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2024年3月負(fù)極材料訂單明顯回暖，行業(yè)開(kāi)工率回升至60%，受此影響，4月石墨化加工價(jià)格也有所提升；同時(shí)，其上游的部分焦類產(chǎn)品價(jià)格也有回暖。我們預(yù)計(jì)，負(fù)極材料價(jià)格已階段性見(jiàn)底，部分中低端產(chǎn)品在過(guò)去較長(zhǎng)時(shí)間的降價(jià)后，有望迎來(lái)提價(jià)?？傮w而言，負(fù)極行業(yè)的盈利水平可能會(huì)有所改善。
　　負(fù)極成本端焦、石墨化加工均出現(xiàn)上漲。3月油系、煤系生焦較月初分別上漲200、150元/噸，漲幅分別4%、3%；可能系上游油漿價(jià)格處于高位，油系針狀焦企業(yè)成本壓力較大，且3月遼寧地區(qū)部分針狀焦生產(chǎn)廠家還在停工檢修。同時(shí)，近期石墨化加工環(huán)節(jié)漲價(jià)近500元/噸，我們分析主要系：a)負(fù)極行業(yè)3月開(kāi)工顯著回暖，部分負(fù)極材料廠商反饋3-4月訂單充足，產(chǎn)能利用率還在持續(xù)上行。B)石墨化環(huán)節(jié)經(jīng)過(guò)幾年的調(diào)整后，盈利情況處于較低基準(zhǔn)水平；c）內(nèi)蒙等地區(qū)近幾年調(diào)漲工業(yè)電價(jià)，抬升了石墨化成本。
　　負(fù)極價(jià)格及盈利水平有望有所回升。經(jīng)歷1年多去庫(kù)后，負(fù)極庫(kù)存少，且負(fù)極生產(chǎn)周期達(dá)2-3個(gè)月，負(fù)極采購(gòu)需求在鋰電材料中最先顯現(xiàn)，估算3月負(fù)極環(huán)節(jié)的產(chǎn)能利用率已修復(fù)至60%，預(yù)計(jì)4月繼續(xù)回升。同時(shí)，其上游焦、石墨化加工環(huán)節(jié)成本在提升。此外，負(fù)極材料經(jīng)過(guò)幾年調(diào)整，價(jià)格處于歷史較低水平，低端負(fù)極價(jià)格已跌至1.5-2萬(wàn)元/噸，基本跌至成本線，二線企業(yè)普遍已不盈利。綜上，我們認(rèn)為負(fù)極材料價(jià)格不可持續(xù)，特別是中低端產(chǎn)品，Q2有望有所漲價(jià)，其盈利情況也將會(huì)有相應(yīng)的好轉(zhuǎn)。
　　負(fù)極行業(yè)進(jìn)入新的格局塑造階段。過(guò)去2-3年，由于行業(yè)的普遍大幅度擴(kuò)產(chǎn)，負(fù)極產(chǎn)業(yè)的市場(chǎng)集中度變得更分散，CR3、CR6分別由56%、89%下滑至48%、74%。同時(shí)，負(fù)極企業(yè)普遍一體化發(fā)展，使得負(fù)極成本快速降低，但主流企業(yè)資產(chǎn)都變得更重。另一方面，在產(chǎn)品結(jié)構(gòu)上，中低端負(fù)極產(chǎn)品滲透率快速提升逐漸成為主流路線，這在初期利好新進(jìn)廠商的市場(chǎng)份額，但中長(zhǎng)期拉低了行業(yè)均價(jià)及回報(bào)率。經(jīng)過(guò)過(guò)去幾年的持續(xù)調(diào)整，負(fù)極行業(yè)盈利情況大幅收縮，二線企業(yè)開(kāi)始虧損，新進(jìn)廠商的資金、折舊成本壓力較大。預(yù)計(jì)未來(lái)幾年，在技術(shù)路線、新產(chǎn)品迭代、海外發(fā)展等綜合競(jìng)爭(zhēng)下，負(fù)極材料市場(chǎng)集中度可能會(huì)重新的向頭部集中一些。
　　頭部負(fù)極企業(yè)加速出海，快充有望帶動(dòng)負(fù)極產(chǎn)品升級(jí)。中國(guó)負(fù)極材料出貨占到全球的95%。目前國(guó)內(nèi)頭部負(fù)極企業(yè)貝特瑞、杉杉股份、璞泰來(lái)也分別在印尼、芬蘭、瑞典等地合計(jì)規(guī)劃近30萬(wàn)噸負(fù)極一體化產(chǎn)能的建設(shè)，其中貝特瑞的印尼項(xiàng)目有望在今年投運(yùn)，其他普遍在2025-2026年投產(chǎn)。海外客戶價(jià)格條款、盈利水平要明顯優(yōu)于國(guó)內(nèi)客戶，海外產(chǎn)能投產(chǎn)后有望提升公司盈利水平。產(chǎn)品結(jié)構(gòu)方面，近幾年，快充產(chǎn)品逐步興起，對(duì)負(fù)極提出更高的要求，除了對(duì)負(fù)極企業(yè)造粒、焦配比等環(huán)節(jié)knowhow的考驗(yàn)外，也可能促進(jìn)硅基負(fù)極發(fā)展，后續(xù)負(fù)極的技術(shù)迭代可能會(huì)有所加速。
　　推薦與關(guān)注：璞泰來(lái)、貝特瑞、尚太科技、中科電氣、杉杉股份、翔豐華、華盛鋰電、索通發(fā)展。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：下游需求不及預(yù)期、產(chǎn)品價(jià)格持續(xù)下降、技術(shù)進(jìn)步不及預(yù)期。