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投資要點(diǎn)：
　　事件：華泰證券公布2023年業(yè)績(jī)報(bào)告，2023年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入365.78億元，同比增長(zhǎng)14.19%，歸母凈利潤(rùn)127.51億元，同比增長(zhǎng)15.35%，基本每股收益1.35元/股，同比增長(zhǎng)14.41%，加權(quán)平均ROE8.12%，同比增加0.63個(gè)百分點(diǎn)。2023Q4公司單季度業(yè)績(jī)較為穩(wěn)健，歸母凈利潤(rùn)同比/環(huán)比變動(dòng)幅度分別為-2.07%/+4.46%。公司擬每股派發(fā)現(xiàn)金紅利0.43元（稅前），合計(jì)派發(fā)現(xiàn)金紅利占2023年歸母凈利潤(rùn)的30.45%，以3月26日收盤價(jià)為基數(shù)計(jì)算的股息率為3.11%。2023年末公司杠桿倍數(shù)略提升至4.25x。
　　自營(yíng)、資管為業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)主要驅(qū)動(dòng)力。2023年公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)主要受自營(yíng)、資管業(yè)務(wù)驅(qū)動(dòng)，測(cè)算自營(yíng)收入低基數(shù)下接近翻番。具體來(lái)看，2023年公司自營(yíng)/經(jīng)紀(jì)/資管/投行/利息凈收入分別為116.70/53.90/52.56/30.37/9.52億元，同比變動(dòng)幅度分別為+93.65%/-16.40%/+11.29%/-24.53/-63.83。利息凈收入同比較大幅變動(dòng)主要與公司資產(chǎn)負(fù)債表擴(kuò)表，應(yīng)付債券及賣出回購(gòu)金融資產(chǎn)規(guī)模增大、利息支出增加所致。各項(xiàng)業(yè)務(wù)營(yíng)收占比來(lái)看，公司自營(yíng)業(yè)務(wù)占比較大幅度提升，經(jīng)紀(jì)、資本中介、投行業(yè)務(wù)收入占比下降，自營(yíng)/經(jīng)紀(jì)/資管/投行/利息凈收入占比分別為31.91%/14.74%/14.39%/8.30%/2.60%。公司自營(yíng)業(yè)務(wù)規(guī)模、自營(yíng)收益率均增長(zhǎng)，金融投資規(guī)模/測(cè)算投資收益率分別同比+16.31%/+76.23%。測(cè)算2023年全年自營(yíng)投資收益率為2.53%，其中2023Q4自營(yíng)投資收益率超出預(yù)期，測(cè)算2023Q4年化收益率為3.32%，測(cè)算2023Q1-Q3自營(yíng)投資收益率分別為4.12%/1.07%/1.59%。根據(jù)年報(bào)信息，公司堅(jiān)定推進(jìn)FICC量化交易戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，持續(xù)推進(jìn)業(yè)務(wù)數(shù)字化轉(zhuǎn)型，F(xiàn)ICC大象交易平臺(tái)業(yè)務(wù)功能模塊不斷優(yōu)化，CAMS信用分析管理系統(tǒng)在信用研究和定價(jià)交易上不斷升級(jí)核心能力，權(quán)益交易業(yè)務(wù)方面持續(xù)完善絕對(duì)收益投資交易體系。
　　"漲樂財(cái)富通"月活維持行業(yè)第一，股基成交保持行業(yè)頭部地位。經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)方面在傭金費(fèi)率下滑背景下承壓，但成交額仍保持頭部地位。2023年公司經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)手續(xù)費(fèi)凈收入53.60億元，同比下滑16.40%，其中代買收（含席位租賃）48.72億元，同比下滑11.07%，代銷金融產(chǎn)品收入6.46億元，同比下滑33.35%。公司全年股基成交額37.16萬(wàn)億元，繼續(xù)保持行業(yè)頭部，同比下滑4.13%，測(cè)算平均傭金率0.131‰，同比下滑7.24%。2023年公司"漲樂財(cái)富通"平均月活數(shù)為906.43萬(wàn)，保持行業(yè)第一，較2022年下降2.20%。兩融方面，公司兩融規(guī)模同比增長(zhǎng)，市場(chǎng)份額進(jìn)一步提升，融資利息收入同比微增0.13%。公司2023年底母公司兩融余額1225.15億元，同比增長(zhǎng)9.05%，市場(chǎng)份額提升至7.42%。代銷金融產(chǎn)品方面，根據(jù)中國(guó)證券投資基金業(yè)協(xié)會(huì)2023年四季度數(shù)據(jù)，公司權(quán)益類、非貨幣公募基金保有規(guī)模均排名行業(yè)第二，權(quán)益類公募基金保有規(guī)模1345億元、同比增長(zhǎng)9.71%，非貨幣公募基金保有規(guī)模1597億元，同比增長(zhǎng)16.83%。
　　華泰資管業(yè)務(wù)規(guī)模穩(wěn)定，參股公募基金規(guī)模、海外AssetMark平臺(tái)規(guī)模穩(wěn)步增長(zhǎng)。公司資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)持續(xù)深化投研體系建設(shè)，不斷增強(qiáng)主動(dòng)投資管理能力，2023年華泰資管資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)規(guī)模較穩(wěn)定，年末資管規(guī)模4755.09億元，同比略下滑0.86%。2023年公司ABS（資產(chǎn)證券化）發(fā)行規(guī)模位于行業(yè)前列。根據(jù)年報(bào)信息，2023年華泰資管公司企業(yè)ABS發(fā)行數(shù)量141單，排名行業(yè)第二；發(fā)行規(guī)模1154.29億元，排名行業(yè)第三。公司參股南方基金和華泰柏瑞兩家公募基金，兩家公募基金公司業(yè)績(jī)、規(guī)模穩(wěn)步增長(zhǎng)。截至2023年末，南方基金管理資產(chǎn)規(guī)模1.89萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)9.43%，華泰柏瑞管理資產(chǎn)規(guī)模3982億元，同比增長(zhǎng)21.86%。南方基金、華泰柏瑞2023年凈利潤(rùn)分別同比增長(zhǎng)13.59%、32.24%。根據(jù)公司年報(bào)信息，AssetMark平臺(tái)在美國(guó)統(tǒng)包資產(chǎn)管理平臺(tái)領(lǐng)域繼續(xù)領(lǐng)先，持續(xù)為公司業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)增量，2023年AssetMark公司營(yíng)收、凈利潤(rùn)分別同比增長(zhǎng)23.59%、27.26%。2023年AssetMark平臺(tái)管理資產(chǎn)總規(guī)模突破1000億美元，達(dá)1089.28億美元，較2022年年末增長(zhǎng)19.09%，2023Q3市占率為10.80%，排名行業(yè)第二。
　　投資建議：公司致力于成為兼具本土優(yōu)勢(shì)和全球影響力的一流投資銀行，持續(xù)深化科技賦能下的財(cái)富管理和機(jī)構(gòu)服務(wù)“雙輪驅(qū)動(dòng)”發(fā)展戰(zhàn)略。我們認(rèn)為公司發(fā)展戰(zhàn)略下，公司有望加速探索AI技術(shù)與金融領(lǐng)域的深度融合，數(shù)字化轉(zhuǎn)型牽引商業(yè)模式創(chuàng)新有望釋放價(jià)值。根據(jù)證監(jiān)會(huì)提出適當(dāng)放寬對(duì)優(yōu)質(zhì)證券公司的資本約束以及打造國(guó)際一流投行的政策支持，公司杠桿率有望進(jìn)一步提升，從而進(jìn)一步提升ROE水平，我們看好公司未來(lái)中長(zhǎng)期業(yè)績(jī)穩(wěn)健增長(zhǎng)。根據(jù)公司年報(bào)各業(yè)務(wù)數(shù)據(jù)及我們對(duì)各項(xiàng)業(yè)務(wù)趨勢(shì)的判斷，我們調(diào)整并更新公司的盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2024/2025/2026年歸母凈利潤(rùn)分別為132.77/149.77/161.66億元，對(duì)應(yīng)增速分別為+4.13%/+12.8%/+7.94%，未來(lái)三年ROE預(yù)計(jì)有望維持在8.0%以上，目前股價(jià)對(duì)應(yīng)2024年P(guān)B估值為0.80x，處于破凈狀態(tài)，我們認(rèn)為給予公司2024年1.1-1.3倍PB較為合理，對(duì)應(yīng)價(jià)格合理區(qū)間為20.98元~24.79元，維持"買入"評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：市場(chǎng)交投活躍度下降拖累經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)；財(cái)富管理轉(zhuǎn)型遇阻；海外業(yè)務(wù)發(fā)展不及預(yù)期；政