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報(bào)告摘要
　　本報(bào)告針對(duì)市場(chǎng)對(duì)銀漿行業(yè)存在的兩個(gè)擔(dān)憂——“TOPCon逐步導(dǎo)入0BB預(yù)期下，市場(chǎng)對(duì)銀耗量下滑擔(dān)憂加劇”和23Q4 PERC快速降價(jià)，加劇市場(chǎng)對(duì)后續(xù)N型漿料降價(jià)擔(dān)憂”進(jìn)行分析:
　　對(duì)于第一個(gè)擔(dān)憂，我們認(rèn)為一方面電池路線切換帶動(dòng)漿料結(jié)構(gòu)優(yōu)化，可提升綜合單耗水平;另一方面當(dāng)處于同一路線階段，即使TOPCon全部導(dǎo)入OBB工藝，單耗降幅約16%，再考慮OBB導(dǎo)入過程是漸進(jìn)式的，對(duì)整體漿料需求影響有限。我們預(yù)計(jì)24-26年光伏銀漿需求量分別為7140/8485/9559噸，同比分別增長(zhǎng)56%/19%/13%，23-26年3年間CAGR達(dá)28%，高于光伏新增裝機(jī)年CAGR (22%）。
　　對(duì)于第二個(gè)擔(dān)憂，我們認(rèn)為一方面LECO導(dǎo)入后拓寬提效窗口+后續(xù)多元化電池路線發(fā)展，一定程度上拉長(zhǎng)光伏銀漿的溢價(jià)周期;另一方面，在迭代放緩后，復(fù)盤PERC漿料年均加工費(fèi)降幅40元/KG左右，因此預(yù)計(jì)TP漿料加工費(fèi)年均降幅有限。我們預(yù)計(jì)24-26年銀漿整體加工費(fèi)空間分別為53.3/65.775.4億元，同比分別增長(zhǎng)113%/23%/15%，2023-2026年3年CAGR達(dá)44%，高于銀漿需求量年CAGR(28%)，高于光伏新增裝機(jī)年CAGR(22%).
　　此外，上游供應(yīng)鏈布局+下游領(lǐng)域開拓，有望進(jìn)一步提高廠商盈利水平。一方面，部分廠商逐步開啟銀粉自制之路，提升銀粉和漿料的協(xié)同性的同時(shí)，加強(qiáng)成本控制提高額外增益;另一方面，廠商開拓組件端膠水產(chǎn)品以及布局半導(dǎo)體領(lǐng)域，有望進(jìn)一步增厚業(yè)績(jī)。建議重點(diǎn)關(guān)注【聚和材料】【帝科股份】【蘇州固得】。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示:需求不及預(yù)期、電池產(chǎn)能釋放不及預(yù)期、競(jìng)爭(zhēng)加劇導(dǎo)致盈利受損、市場(chǎng)空間與行業(yè)規(guī)模測(cè)算偏差、參考信息滯后風(fēng)險(xiǎn)。