>> 太平洋證券-恩華藥業(yè)(002262)麻醉鎮(zhèn)痛產(chǎn)品放量，驅(qū)動業(yè)績穩(wěn)健增長-240402
| 上傳日期： |
2024/4/9 |
大小： |
881KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
太平洋證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
譚紫媚,張懿 |
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事件：2024年3月29日，公司發(fā)布2023年年度報告：全年實現(xiàn)營業(yè)收入50.42億元，同比增長17.28%；歸母凈利潤10.37億元，同比增長15.12%；扣非歸母凈利潤10.13億元，同比增長16.11%；基本每股收益1.03元，同比增長15.73%。
其中，公司第四季度實現(xiàn)營業(yè)收入13.86億元，同比增長17.58%；歸母凈利潤1.51億元，同比下滑4.76%；扣非歸母凈利潤1.27億元，同比下滑0.42%。
麻醉線穩(wěn)定增長，商業(yè)板塊快速增長。（1）麻醉線業(yè)務：院內(nèi)診療復蘇疊加管制類麻醉鎮(zhèn)痛產(chǎn)品（羥考酮、瑞芬太尼、舒芬太尼和阿芬太尼等）快速放量，2023年麻醉線實現(xiàn)營業(yè)收入27.02億元，同比增長24.29%。（2）精神線業(yè)務：集采利空出清，逐步恢復增長，2023年精神線實現(xiàn)營業(yè)收入10.92億元，同比增長3.74%。（3）神經(jīng)線業(yè)務：受集采降價和競爭對手降價影響，2023年神經(jīng)線實現(xiàn)營業(yè)收入1.27億元，同比下滑32.22%。（4）原料藥業(yè)務：2023年實現(xiàn)營業(yè)收入1.46億元，同比增長23.97%。（5）商業(yè)板塊：受定點零售藥店醫(yī)保支付政策影響，2023年商業(yè)板塊實現(xiàn)營業(yè)收入7.09億元，同比增長37.25%。
期間費用有所下降，凈利率維持穩(wěn)定。2023年度，毛利水平較低的商業(yè)板塊占比提升，導致公司的綜合毛利率同比降低3.43pct至72.83%；銷售費用17.37億元，受行業(yè)反腐對學術推廣活動的影響，銷售費用率同比降低4.05pct至34.45%；管理費用2.07億元，管理費用率同比下降0.37pct至4.11%；研發(fā)費用5.49億元，研發(fā)費用率同比增長0.33pct至10.90%；財務費用率同比增長0.10pct至-0.38%；綜合影響下，公司整體凈利率同比增長0.03pct至20.51%。其中，2023年第四季度的綜合毛利率、銷售費用率、管理費用率、研發(fā)費用率、財務費用率、整體凈利率分別為72.09%、45.88%、4.01%、11.88%、-0.67%、10.89%，分別變動-3.73pct、-2.48pct、-0.62pct、-1.96pct、+0.61pct、-1.38pct。
麻醉鎮(zhèn)痛大單品有望放量，引進罕見病用藥貢獻增量。2023年5月8日，富馬酸奧賽利定注射液(TRV130)正式獲得國家藥品監(jiān)督管理局的上市批準，用于治療成人患者嚴重到需要靜脈注射阿片類藥物的急性疼痛，也可作為替代療法效果不佳時的選擇。2023年11月TRV130通過國談進入醫(yī)保目錄，隨著入院工作的穩(wěn)步推進，有望逐步放量增長，成為術后鎮(zhèn)痛的重磅單品。2024年2月26日，公司引進梯瓦(TEVA)罕見病藥物安泰坦，用于治療成人亨廷頓舞蹈癥（HD）及成人遲發(fā)性運動障礙（TD）。根據(jù)合作協(xié)議，公司將在2024-2028年期間完成TEVA安泰坦總計約20-25億元人民幣的銷售額。我們預計安泰坦今年收入有望超過1億元，為公司業(yè)績貢獻新的增量。
盈利預測及投資評級：公司管制類麻醉鎮(zhèn)痛系列產(chǎn)品有望在2024年繼續(xù)快速放量，麻醉線業(yè)務有望繼續(xù)維持較快增長；隨著精神線業(yè)務恢復增長，疊加引進的安泰坦貢獻新的收入增量，公司整體業(yè)績有望繼續(xù)保持穩(wěn)定增長。我們預計，2024-2026年公司營業(yè)收入分別為60.03億元/72.34億元/87.85億元，同比增速分別為19.06%/20.52%/21.44%，歸母凈利潤分別為12.48億元/15.19億元/18.58億元，同比增速分別為20.32%/21.79%/22.26%，EPS分別為1.24元/1.51元/1.84元，當前股價對應2024-2026年PE為17倍/14倍/12倍，維持“買入”評級。
風險提示：部分核心產(chǎn)品降價，管控升級風險；新鎮(zhèn)痛產(chǎn)品放量不及預期；創(chuàng)新藥研發(fā)進度不及預期。
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