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事件：中銀航空租賃公布2023年年度報(bào)告，報(bào)告期內(nèi)公司實(shí)現(xiàn)經(jīng)營收入及其他收入總額24.6億美元，同比+6.7%；實(shí)現(xiàn)稅后凈利潤7.6億美元，其中核心稅后凈利潤（剔除滯俄飛機(jī)收回款項(xiàng)）為5.5億美元，同比+3.8%。公司計(jì)劃派發(fā)0.3美元/股的末期股利，2023財(cái)年總股息達(dá)0.4美元/股，現(xiàn)金分紅比例維持35%。
　　供需缺口推高租賃收益率。需求端，年內(nèi)全球航空業(yè)實(shí)現(xiàn)復(fù)蘇，IATA數(shù)據(jù)顯示2023年客運(yùn)量同比+37%，12月客運(yùn)量達(dá)到2019年水平的98%。供給端，波音及空客生產(chǎn)的客機(jī)同比僅+6%,飛機(jī)交付量較2018年的峰值低23%。供需缺口推高飛機(jī)估值和租賃費(fèi)率，報(bào)告期內(nèi)公司單架飛機(jī)出售收益同比+3.6%，租賃收益率同比+0.8pct至10.0%。
　　海外高息環(huán)境對(duì)凈租賃收益率形成拖累。報(bào)告期內(nèi)公司成本及費(fèi)用為16.0億美元，同比+7.7%；主要增量在于財(cái)務(wù)費(fèi)用，報(bào)告期內(nèi)公司財(cái)務(wù)費(fèi)用為6.4億美元，同比+31.6%，主因海外高息環(huán)境使得債務(wù)成本同比+1.0pct至4.1%。債務(wù)成本提升對(duì)凈租賃收益率形成拖累，凈租賃收益率同比僅+0.1pct至7.1%。后續(xù)來看，隨著海外降息周期的可能開啟，負(fù)債端成本的下降將使得凈租賃收益率顯著改善。
　　穩(wěn)步擴(kuò)大資負(fù)表，機(jī)隊(duì)運(yùn)營保持領(lǐng)先。公司通過制造商的直接訂單和與航司的購機(jī)回租穩(wěn)步擴(kuò)大資產(chǎn)負(fù)債表，報(bào)告期內(nèi)公司購買65架飛機(jī)，其中新增24架經(jīng)營租賃飛機(jī)、新增分類為融資租賃的41架飛機(jī)和5臺(tái)發(fā)動(dòng)機(jī)。截至報(bào)告期末，公司機(jī)隊(duì)共有684架飛機(jī)，最新技術(shù)飛機(jī)占比同比+6%至77%；自有飛機(jī)426架，自有飛機(jī)利用率達(dá)99%，自有機(jī)隊(duì)價(jià)值繼續(xù)位列全球前五；賬面加權(quán)平均機(jī)齡4.6年、平均剩余租期8.1年，為飛機(jī)經(jīng)營租賃行業(yè)最佳水平；訂單簿飛機(jī)224架，為后續(xù)收入提供保障。
　　投資建議：我們認(rèn)為航空業(yè)供需缺口仍將進(jìn)一步推高飛機(jī)租賃收益率，公司強(qiáng)勁的訂單簿為未來收入提供保障，同時(shí)海外降息周期的可能開啟或?qū)@著改善負(fù)債端成本。預(yù)計(jì)2024-2026年公司營收同比分別+2.96%、+5.57%、+5.81%，歸母凈利潤同比分別+1.74%、+7.38%、+8.95%，EPS分別為1.12、1.20、1.31美元/股，對(duì)應(yīng)3月27日收盤價(jià)的PE為6.85、6.38、5.85倍。維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：航空需求恢復(fù)不及預(yù)期、海外降息不及預(yù)期、承租人違約大幅增加