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全球飛機(jī)租賃龍頭，機(jī)隊(duì)規(guī)模年輕，財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)優(yōu)越
　　截至23H1，公司自有機(jī)隊(duì)413架、管理機(jī)隊(duì)35架、訂單簿233架，合計(jì)擁有681架，平均機(jī)齡4.8歲，平均剩余租賃期限7.8年。2014年至2019年，公司經(jīng)營(yíng)收入和凈利潤(rùn)年均增速在10%以上，年均ROE達(dá)15%，年均凈利潤(rùn)率達(dá)39%。公司2016-2019年P(guān)E(TTM)均值7.9倍，PB(TTM)均值1.2倍。
　　背靠中國(guó)銀行、資金成本優(yōu)勢(shì)凸顯，管理層經(jīng)驗(yàn)豐富，熨平周期
　　受益股東背景，標(biāo)普和惠譽(yù)均給予公司A-評(píng)級(jí)，在同業(yè)中僅次于國(guó)銀金租，公司能夠以較低的成本發(fā)行債券。此外，資本密集型行業(yè)管理層是勝負(fù)手，公司高管團(tuán)隊(duì)在航空與金融租賃行業(yè)擁有25年以上經(jīng)驗(yàn)，帶領(lǐng)公司穿越數(shù)輪周期。公司在弱周期中增加購(gòu)機(jī)回租，實(shí)現(xiàn)較低價(jià)格購(gòu)買(mǎi)飛機(jī)，同時(shí)鎖定出租人；在強(qiáng)周期中增加飛機(jī)出售，獲取資產(chǎn)升值收益。
　　航空大周期與美聯(lián)儲(chǔ)降息周期有望共振
　　受制造缺陷、供應(yīng)鏈瓶頸、勞動(dòng)力短缺等因素影響，波音、空客飛機(jī)產(chǎn)能恢復(fù)或進(jìn)一步推遲，增量供給或進(jìn)一步受限，奠定航空大周期向上基礎(chǔ)。此外，國(guó)際線前期約束因素改善，恢復(fù)趨勢(shì)確定，全球航空市場(chǎng)持續(xù)恢復(fù)，疊加飛機(jī)制造商產(chǎn)能恢復(fù)慢支撐資產(chǎn)價(jià)格高景氣，主流機(jī)型市場(chǎng)租金水平已超過(guò)2019年同期。
　　美聯(lián)儲(chǔ)12月的點(diǎn)陣圖下調(diào)2024年和2025年利率中值至4.6%和3.6%，指向2024年約為3次的降息空間（每次均為25bp）。市場(chǎng)預(yù)期降息時(shí)點(diǎn)提前至2024年3月，概率為9成，而5月和6月降息概率將分別高達(dá)99.8%、100%。公司在高息環(huán)境中及時(shí)調(diào)整債務(wù)結(jié)構(gòu)，但仍有部分敞口受宏觀利率擾動(dòng)，復(fù)盤(pán)公司股價(jià)來(lái)看顯著受益降息周期。根據(jù)公司2022年敞口測(cè)算，美元浮動(dòng)利率下降25基點(diǎn)將影響公司年凈利潤(rùn)850萬(wàn)美元。
　　盈利預(yù)測(cè)與估值
　　預(yù)計(jì)公司2023-2025年實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)7.1、7.2、8.1億美元，當(dāng)前股價(jià)分別對(duì)應(yīng)7.2、7.1、6.3xPE。航空大周期疊加美聯(lián)儲(chǔ)降息周期有望開(kāi)啟，預(yù)計(jì)公司資金成本將顯著回落，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　機(jī)隊(duì)擴(kuò)張不及預(yù)期，全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不及預(yù)期，利率風(fēng)險(xiǎn)等。