>> 中信建投-中銀航空租賃(2588.HK)受益于開放后航空產(chǎn)業(yè)復蘇，公司利潤增長可觀-230821
| 上傳日期： |
2023/8/21 |
大?。?/td>
| 831KB |
| 格式： |
pdf 共8頁 |
來源： |
中信建投 |
| 評級： |
-- |
作者： |
趙然 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告，僅限高級會員查看 |
|
|
核心觀點
2023年上半年，全球航空市場復蘇強勁，公司業(yè)績恢復可觀增長。展望后續(xù)，我們認為隨著疫情影響的逐漸消退，全球航空市場復蘇趨勢有望延續(xù)從而驅(qū)動公司業(yè)績持續(xù)改善；而出于對未來復蘇的看好，公司持續(xù)增長的機隊規(guī)模和充足的租賃承諾將為未來業(yè)績的增長提供穩(wěn)健儲備；同時得益于公司出色的機隊管理能力和風險管理能力，公司所面臨的大多數(shù)風險均已得到了有效對沖，在利率維持高位和匯率大幅波動的背景下公司凈租賃收益率仍穩(wěn)中有升，未來在航空業(yè)整體復蘇的情況下公司經(jīng)營效率有望持續(xù)提升。
事件
公司發(fā)布2023年中期業(yè)績公告，業(yè)績增長強勁
公司2023年上半年總收入同比+9%至10.6億美元，錄得稅后凈利潤2.6億美元，較2022年上半年核心稅后凈利潤（剔除留俄飛機減記影響）同比+27%，業(yè)績恢復強勁增長。
簡評
全球航空市場強勁復蘇，驅(qū)動公司業(yè)績顯著改善
隨著疫情影響逐漸消退、多個國家持續(xù)放松邊境控制措施以及宏觀經(jīng)濟的持續(xù)恢復，全球航空市場迎來強勁復蘇。根據(jù)國際航空運輸協(xié)會（IATA）數(shù)據(jù)顯示，2023年上半年主要客運市場客運量增長迅速，較2022年上半年增長47%，已大致恢復至疫情前水平；且2023年6月的客座率達84%，已達到2019年水平，反映出航空需求的持續(xù)恢復和飛機利用率的大幅提升。在航空市場強勁復蘇的背景下，公司經(jīng)營租賃收入同比+7%至9.4億美元，租賃費率因素同比+1.0pct至9.8%?？鄢⒑蟮慕?jīng)營現(xiàn)金流量為7.21億美元，同比增長16%，公司經(jīng)營情況不斷得到改善。我們預計未來隨著主要航空市場航空客流尤其是國際客流的持續(xù)恢復，航空市場的強勁復蘇趨勢有望得到進一步延續(xù)。
看好未來復蘇趨勢，公司機隊規(guī)模持續(xù)擴張
受益于全球航空市場的持續(xù)復蘇，在高票價和高客流量的雙重驅(qū)動下，航空公司經(jīng)營業(yè)績和資產(chǎn)負債表持續(xù)修復。國際航空運輸協(xié)會（IATA）認為航空公司2023年營業(yè)收入將創(chuàng)歷史新高并于2023年6月上調(diào)了2023年全年航空業(yè)盈利預測至98億美元，是6月前預測數(shù)的兩倍多。受下游航空市場復蘇影響，公司機隊的租金回款情況得到進一步改善，收款率從2022年上半年96.9%提升至101.8%，航空公司客戶應收款較2022年末下降26%至1.2億美元。
為更好地滿足航空公司經(jīng)營情況改善催生的對新飛機的旺盛需求以及對未來全球航空市場的持續(xù)看好，公司選擇持續(xù)擴充機隊規(guī)模以驅(qū)動未來增長。2023年上半年，公司機隊新增15架飛機，自有機隊由392架增長至404架。此外，公司承諾進一步購買23架飛機，訂單總數(shù)上升至213架，訂單價值創(chuàng)公司歷史新高，，已承諾資本開支較3月公布年報時的15億美元上升至22億美元。公司豐富的訂單儲備有望成為未來支持全球航空公司客戶增長的主要競爭優(yōu)勢。目前公司機隊平均機齡僅為4.7年，平均剩余租期達8.0年。預計隨著航空市場的不斷復蘇和新飛機的陸續(xù)交付，公司未來經(jīng)營業(yè)績將迎來進一步的提升。
多元化風險管理手段對沖利率和匯率波動風險，加息環(huán)境下公司凈租賃收益率仍小幅上升
公司近年來積極通過利率掉期、交叉貨幣利率掉期等金融衍生工具進行風險管理，公司所面臨的利率和匯率風險敞口已大幅收窄。因此2023年上半年在美聯(lián)儲繼續(xù)加息、市場利率維持高位、匯率市場波動明顯的環(huán)境下，得益于公司多元化的資金來源、較高的固定利率債務占比和積極靈活的風險管理，公司資金成本僅從去年同期的2.9%上升至3.9%，在更高的租金率驅(qū)動下公司凈租賃收益率仍同比提升0.2pct至7.0%，繼續(xù)維持在行業(yè)中較為優(yōu)秀的水平。
投資建議：預計公司業(yè)績將顯著受益于開放后航空復蘇，凈租賃收益率穩(wěn)中有升，維持買入評級
公司作為全球領先的飛機經(jīng)營租賃商，在經(jīng)驗豐富的高管團隊領導下成功度過多個行業(yè)周期，并保持優(yōu)于行業(yè)的盈利水平。雖然疫情三年，公司業(yè)績承壓，尤其是在2022年業(yè)績因地緣政治嚴重受損，但公司經(jīng)營仍然穩(wěn)健并成功保持盈利。展望未來，受益于需求周期、供給周期和流動性周期三大周期的共振復蘇公司業(yè)績有望持續(xù)修復，凈租賃收益率穩(wěn)中有升（對于驅(qū)動經(jīng)營租賃業(yè)務的三大獨立周期的詳細闡述來自于公司2023年投資者開放日，詳情請參見我們此前發(fā)布的報告《市場復蘇業(yè)績短期向好，加大投入助力長足發(fā)展》）；同時公司清晰而龐大的資本開支計劃亦將有望使得公司在未來把握住航空市場持續(xù)擴大的機會從而驅(qū)動公司業(yè)績的穩(wěn)健增長?？紤]到供應鏈受阻對公司業(yè)績增長的壓制及市場高利率或仍將持續(xù)，我們對盈利預測進行了調(diào)整，我們預計公司2023/2024/2025的凈利潤分別為5.76/6.40/7.16億美元。給予未來12個月目標價69港元，對應2023年1.1倍PB，維持買入評級。
風險提示：
航空市場恢復速度不及預期：雖然隨著中國疫情防控措施調(diào)整后社會活動的逐漸恢復和全球疫情影響的弱化，航空市場呈現(xiàn)出強勁復蘇態(tài)勢；但是航空市場恢復受到宏觀經(jīng)濟和居民出行意愿等多種因素影響而存在較大不確定性。倘若航空市場恢復速度不及預期，則公司的下游航空公司對飛機的
|
|
