>> 華泰證券-中銀航空租賃(2588.HK)飛機脫租數(shù)量下降，現(xiàn)金回款改善-230422
| 上傳日期： |
2023/4/22 |
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| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
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作者： |
李健 |
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1Q23飛機脫租數(shù)量延續(xù)下降趨勢
中銀航空租賃4月21日披露了1Q23運營數(shù)據(jù)：1Q23末，自有飛機數(shù)量393架（4Q22：392架），自有飛機脫租數(shù)量降至4架（4Q22：7架），其中3架飛機已承諾租賃。1Q23運營數(shù)據(jù)顯示公司延續(xù)修復趨勢。我們維持對公司2023/2024/2025年歸母凈利潤7.18億/8.18億/8.96億美元的預測。隨著全球航空業(yè)修復，飛機租賃費率和飛機價值有望提升，與疫情相關(guān)的減值費用有望減少，我們預計中銀航空租賃的凈租賃收益率有望于2023年提升。我們維持目標價78港幣，基于1.2倍2023年預測PB（2019年1-1.5x PB）和2023年BVPS預測8.3美元。維持“買入”評級。
1Q23飛機利用率改善，現(xiàn)金回款提升
1Q23公司自有飛機利用率提升至99%（4Q22：96%），脫租飛機數(shù)量降低至4架，包括2架單通道飛機及2架雙通道飛機，其中3架已承諾租賃。1Q23公司承諾購買3架飛機，交付2架新飛機，簽署13項租賃承諾，訂單簿飛機數(shù)量小幅提升至207架（4Q22：206架）。公司自有機隊平均機齡4.6年，平均剩余租期8.0年。1Q23現(xiàn)金回款率提升至103%（2022：100.8%），體現(xiàn)下游航空公司經(jīng)營狀況好轉(zhuǎn)以及全球航空業(yè)的持續(xù)復蘇。波音和空客1Q23合計交付飛機257架（1Q22：237架）。我們認為，上游飛機制造商供應鏈壓力短期仍將壓制公司資本開支，但隨著產(chǎn)能逐步修復，強勁的訂單簿和充足的現(xiàn)金流將保障中銀航空租賃未來的長期增長。
2023年凈租賃收益率有望改善
根據(jù)IATA，2023年2月全球收費客公里（RPK）恢復至2019年同期的84.9%，亞太地區(qū)的國內(nèi)市場和國際市場仍有修復空間，其中中國國內(nèi)市場已修復至2019年同期的91.8%。我們預計，2023年飛機租賃費率和飛機價值將逐漸恢復至疫情前的水平，與疫情相關(guān)的減值費用有望減少，隨著航空公司經(jīng)營狀況改善帶來的新飛機交付和現(xiàn)金回款提升，以及海外利率上行周期有望進入尾聲，公司凈租賃收益率有望在2023年期間延續(xù)修復趨勢。受益于較長的租期、固定利率債務和固定費率租賃合同較高的占比、全球航空出行需求持續(xù)復蘇，公司或在可能的海外衰退中展現(xiàn)韌性。
風險提示：1）航空業(yè)修復緩慢；2）債務融資成本快速上升；3）飛機供應持續(xù)受到擾動；4）經(jīng)濟衰退；5）美元流動性收緊
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