>> 中泰國際-中銀航空租賃(2588.HK)2H22凈利潤抵消上半年虧損，飛機租賃龍頭盡顯韌勁-230313
| 上傳日期： |
2023/3/13 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中泰國際 |
| 評級： |
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作者： |
趙紅梅 |
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2H22盈利向好抵消上半年虧損，全年凈利潤0.2億美元
公司2022年營收同比增長5.7%至23.1億美元，凈利潤0.2億美元（21年5.6億），涉俄飛機的租約終止及飛機減值（7.91億美元）是影響22年盈利的最大因素，剔除減值影響后核心凈利潤為5.27億美元，2H22凈利潤同比增長8%至3.33億美元，末期股息每股0.18美元，較去年增長2%，全年派息率保持35%。每股凈利潤0.03美元，受減值影響，總資產(chǎn)同比降了7.6%。
租賃租金收入略下滑，訂單簿快速擴增
22年租賃租金收入同比下降4.3%至17.8億美元，主因受到與俄羅斯航司簽訂的18架自有飛機終止租約及飛機脫租，但同時產(chǎn)生終止租約收入同比增長逾兩倍至2.23億美元。飛機資產(chǎn)規(guī)模同比下降2.6%至191億美元，凈租賃收益率降至7.0%（2021:7.6%），主要因資金成本及脫租飛機影響。公司22年訂單薄206架（21年104架），快速擴增，機隊規(guī)模同比增21%，新技術(shù)窄體機訂單明顯。
租約具備韌性，機隊經(jīng)營高質(zhì)量水平
公司自有機隊利用率在96%，截至22年末自有飛機達392架，同比增加12架，加權(quán)平均機齡4.4年，平均剩余租期8.1年。按賬面凈值計算，最新技術(shù)機型占機隊的71%，高于去年同期的66%。截止年底，有80%租約在2029年及以后到期。截至22年中的17架脫租飛機中，已有12架于22年內(nèi)交付、3架將于23年交付、2架已簽訂租約承諾。22年內(nèi)公司已簽署78項租賃承諾，截至22年底公司已承諾的未來租賃收入達168億美元，高質(zhì)量機隊將持續(xù)帶來穩(wěn)健收入。
飛機延遲交付影響持續(xù)，仍持續(xù)積極擴表中
飛機生產(chǎn)供應(yīng)鏈問題導(dǎo)致飛機延遲交付，將會持續(xù)影響公司的資本支出，22年有5架飛機延遲到今年交付，并且預(yù)期年內(nèi)仍會有超預(yù)期的延遲交付。但公司對于未來發(fā)展信心充足，仍處于持續(xù)積極擴表中，22年內(nèi)完成兩筆大額窄體飛機招標(biāo)，包括80架空客A320NEO系列飛機和40架波音737MAX8系列飛機，符合后疫情時代對中大型窄體客機需求量上升的趨勢，預(yù)計將持續(xù)支撐未來增長空間。
公司現(xiàn)金流保持強勁，收款率升至100.8%
公司保持強大內(nèi)在流動性，對外部融資依賴較低，22年末現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物為3.97億美元，由于航空公司盈利及現(xiàn)金流改善，帶動公司收款率從2021年的96.6%上升至100.8%，扣除利息后的經(jīng)營現(xiàn)金流量創(chuàng)下歷史新高，從2021年的13.17億美元增加14%至15.17億美元。
全球航空業(yè)修復(fù)持續(xù)，公司目標(biāo)價78.28港元，上調(diào)至“買入”評級
23年需求端預(yù)計是帶動業(yè)績修復(fù)的關(guān)鍵。根據(jù)IATA，23年1月航空客運總量同比增長67%，恢復(fù)至19年1月水平的84%；亞洲地區(qū)復(fù)蘇最為顯著，1月客運量同比增長逾三倍，預(yù)計公司基本面有望受益于全球航空業(yè)復(fù)蘇逐步修復(fù)，新簽租約收益率及飛機出售收益提升、減值情況大幅改善，凈租賃收益率和ROE具上行空間。
我們上調(diào)2023/2024年收入預(yù)測至22.8億美元和24.3億美元，2023/2024年稅后凈利潤至5.7億/6.8億美元，2023/2024年EPS預(yù)測至0.82/0.98美元。上調(diào)評級為“買入”，給予目標(biāo)價78.28港元，對應(yīng)1.2倍2023年預(yù)測市凈率和預(yù)測BVPS 8.31美元。
風(fēng)險提示：航空業(yè)復(fù)蘇緩慢、飛機供應(yīng)鏈延遲影響交付、飛機租金回收及資產(chǎn)減值不確定性
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