>> 申萬宏源(香港)-中銀航空租賃(02588.HK)航空需求復(fù)蘇，23年業(yè)績高增確定性強-230309
| 上傳日期： |
2023/3/10 |
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| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
申萬宏源（香港） |
| 評級： |
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作者： |
許旖珊 |
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中銀航空租賃披露2022年業(yè)績，好于預(yù)期。公司2022年實現(xiàn)總營收23億美元/ yoy+6%，凈利潤0.2億美元/ yoy-96%；剔除1H22滯俄飛機減值影響后核心凈利5.27億美元/ yoy-6%，其中2H22凈利潤3.3億美元/ yoy+8%，較1H22實現(xiàn)扭虧為盈。22年租賃租金收入17.8億美元/yoy-4%，占比總營收86%。
機隊規(guī)?？焖贁U張，脫租數(shù)量持續(xù)下降，2H22交付節(jié)奏放緩。從機隊運營情況看，截止2022末，公司飛機規(guī)模633架，4Q22單季+21架（3Q22單季+4架），22年末自有機隊小幅降至392架（vs3Q22為395架），加權(quán)平均機齡為4.4年，平均剩余租期為8.1年。22年末公司自有飛機脫租數(shù)量降至7架（vs3Q22為14架），其中5架飛機已承諾租賃，年末自有飛機利用率為96%，與3Q22持平。從交付情況看，公司22年全年交付34架/ yoy-18架，4Q22單季交付8架。受交付延遲拖累，全年資本開支12億美元/ yoy-43%。全年訂單簿206架飛機，其中22年新簽訂120架（80架A320Neo+40架737MAX8），豐富的訂單簿將支撐公司未來的營收穩(wěn)健增長。從出售情況看，4Q22公司出售11架自有飛機（22年出售18架自有及代管飛機），單季出售數(shù)量較高。在航運出行需求回暖、利率上行及短期供應(yīng)仍短缺的情況下，航司對飛機租賃需求將催化BOCA租金費率的提升，從而推動公司的租金收入；利率上行拉動飛機資產(chǎn)價值，從而使公司出售飛機收益上升。
受俄烏沖突影響17架滯留飛機的減值損失計提完畢，下半年減值環(huán)比大幅減少。1H22俄烏沖突導(dǎo)致17架滯俄飛機一次性計提減值5.81億美元，風(fēng)險已出清，2H22飛機和金融資產(chǎn)減值環(huán)比顯著改善，僅0.74億美元（vs1H228.56億美元）。當(dāng)前BOCA訴訟16家保險公司，若后續(xù)可獲得保險賠付、收回飛機、出售給俄羅斯航空公司可增厚公司業(yè)績（已有愛爾蘭租賃公司出售10架滯留的波音777給俄羅斯航空公司）。2022年公司的租金收益率為7.0%/ yoy-0.6pct，資金成本3.1%/ yoy+0.2pct。年末公司有53億美元未動用授信和現(xiàn)金，流動性良好。
亞太防疫政策優(yōu)化下帶動全球的航運需求增長，短期內(nèi)供給仍承壓，公司有望分享亞太區(qū)成長紅利。1）需求端：根據(jù)IATA最新數(shù)據(jù)，2022年12月全球客運量RPK總體情況恢復(fù)至疫情前76.9%，其中中國和亞太市場拖累全球航空業(yè)的修復(fù)進度，中國防疫政策的優(yōu)化將帶動全球航空需求修復(fù)，波音預(yù)測全球航空客運量將于23E~25E逐步恢復(fù)至2019年水平。2）供給端：供應(yīng)鏈問題、俄烏沖突、勞動力短缺及能源價格上漲制約波音、空客供給，22年空客交付661架飛機（原定交付700架），波音實際交付僅480架飛機，短期內(nèi)飛機供給仍短缺，但復(fù)蘇趨勢顯現(xiàn)，空客公告將A320系列產(chǎn)量在24年初前提升至每月65架及25年達每月75架。3）亞太地區(qū)成長性：波音預(yù)測22-41E亞太區(qū)為交付核心增量，新交付飛機數(shù)量占比將達45%?？紤]到BOCA深耕高亞太市場，22年公司亞太區(qū)租賃收入占比50.1%，飛機資產(chǎn)占比48.1%，我們認(rèn)為公司可分享亞太地區(qū)高成長性。
投資分析意見：上調(diào)盈利預(yù)測，維持買入評級。中銀航空租賃長期受益于全球航空業(yè)復(fù)蘇和其股東背景、信用評級所帶來的競爭力提升，疫情后航運需求增長，短期內(nèi)供給仍短缺，疊加利率上行，預(yù)計飛機租賃商話語權(quán)將加強，租金費率有望提升，公司23年租金收入有望回暖業(yè)績有望回升，業(yè)績高增確定性較強，因此我們上調(diào)23-24年盈利預(yù)測并新增25年盈利預(yù)測，2023-2025年歸母凈利潤分別為7.0、8.2、9.4億美元（原預(yù)測2023-24E為6.9、7.6億美元），同比+3392%、+17%、+14%，當(dāng)前股價對應(yīng)未來三年動態(tài)PB分別為0.88、0.81、0.74倍。
風(fēng)險提示：地緣政治和宏觀經(jīng)濟拖累航空業(yè)復(fù)蘇；航司客戶發(fā)生風(fēng)險事件，違約導(dǎo)致租金難以收回。
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