>> 中信證券-中銀航空租賃(02588.HK)跟蹤點評：資金成本上升或?qū)⒂绊憙糇赓U收益率回升幅度-230426
| 上傳日期： |
2023/4/27 |
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| 466KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
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作者： |
邵子欽,薛姣,童成墩 |
| 下載權限： |
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供求矛盾依然突出，1Q23僅交付2架飛機，交付節(jié)奏仍受限。2023年3月末自有飛機利用率回升至99%，恢復至3Q21水平。預計融資活躍，資金成本走高，調(diào)低2023年凈租賃收益率。我們調(diào)整2023/24/25年歸母凈利潤預測至5.70億/6.81億/8.11億美元，給予公司2023年1.2xPB，對應未來一年目標價77港元，維持“增持”評級。
▍公司披露1Q23營運資料，情況符合預期。截至2023年3月末，中銀航空租賃自有、代管及已訂購飛機共計635架，自有機隊393架，賬面加權平均機齡4.6年，平均剩余租期8.0年，所有預期于2023年交付的新飛機已全部租出，且今年租約到期的飛機除一架外，其余飛機均已簽訂租賃承諾。
▍供給端核心矛盾未見改善，1Q23僅交付2架，預計2023全年交付節(jié)奏受限。1Q23中銀航空租賃共執(zhí)行23筆交易，其中承諾購買3架飛機、交付2架新飛機、售出1架自有飛機、簽訂13項租賃承諾，新機交付數(shù)為上市以來最低季度。考慮到公司已與波音和空客就2023年和2024年的部分交付計劃重新進行了協(xié)商，疊加兩大供應商由于供應鏈及產(chǎn)能等原因供應能力仍面臨較大挑戰(zhàn)（波音和空客1Q23合計交付257架飛機），我們預計公司2023年實際資本支出雖或高于2022年末披露資本支出承諾的15億美元，但受限于交付節(jié)奏，機隊規(guī)模擴張有限。
▍資金成本走高，調(diào)低凈租賃收益率回升預期。根據(jù)彭博報道中銀航空租賃目前正考慮發(fā)行10年期美元債券。2022年中銀航空租賃在融資市場僅籌集9億美元，考慮到2023年公司有24億美元到期須償還債務，以及我們調(diào)高的公司資本支出預期，預計2023年債務總額同比增長，將繼續(xù)推高公司2023年資金成本。另一方面，公司雖已著手積極將資金成本上升部分轉嫁給航司，未來交付飛機已簽訂的大多數(shù)租賃承諾都將根據(jù)利率不斷調(diào)整，直至最終交付時點，但考慮到2022年末按飛機賬面凈值96%租約為固定費率（債務固定費率占比67%），資產(chǎn)端彈性有限，我們調(diào)低2023年凈租賃收益率假設，以反映這一趨勢。
▍自有飛機利用率恢復，脫租飛機數(shù)下降，收款率回升反映長期樂觀趨勢。截至2023年3月末，公司自有飛機利用率提升至99%，恢復至3Q21水平，較4Q22的96%大幅改善。2架單通道飛機及2架雙通道飛機脫租（vs 4Q223架單通道飛機及4架雙通道飛機脫租），除1架飛機外，其余飛機均已承諾租賃。1Q23公司收款率為103%（vs 2022年100.8%），反映了其航空公司客戶的財務狀況不斷改善，正從疫情中迅速恢復。根據(jù)IATA數(shù)據(jù)，2023年2月RPKs同比增長55.5%，恢復至2019年同期的84.9%；國內(nèi)航線恢復至2019年同期的97.2%，國際航線恢復至2019年同期的77.5%。盡管經(jīng)濟發(fā)展面臨不確定性，但全球航旅需求復蘇明確，尤其是亞太地區(qū)，行業(yè)目前僅比2019年同期需求水平低約15%，且這一差距在逐月縮小，公司長期受益邏輯清晰。
▍風險因素。全球航空需求復蘇不及預期；公司擁有的飛機大幅減值；部分客戶發(fā)生風險事件；公司已訂購飛機交付時間表不及預期。
▍盈利預測及估值。根據(jù)最新營運和市場情況，我們調(diào)高2023年資本支出、飛機出售和負債資金成本假設，下調(diào)凈租賃收益率預期，調(diào)整2023/24/25年歸母凈利潤預測至5.70億/6.81億/8.11億美元（前值6.69億/7.02億/7.67億美元），對應EPS預測為0.82/0.98/1.17美元，BVPS預測為8.18/9.00/9.99美元。參考歷史估值，給予公司2023年1.2xPB，未來一年目標價77港元，維持“增持”評級。
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