>> 廣發(fā)證券-中銀航空租賃(02588.HK)飛機(jī)租賃市場回暖，經(jīng)營業(yè)績穩(wěn)步提升-230818
| 上傳日期： |
2023/8/18 |
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| 格式： |
pdf 共9頁 |
來源： |
廣發(fā)證券 |
| 評級： |
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作者： |
陳福 |
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此報告為加密報告 |
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公司公布2023H1業(yè)績：營收10.61億美元，yoy-11.3%；主要因為2022年H1收入包括終止租約收入2.23億美元。剔除該收入，2023H1的經(jīng)營收入及其他收入總額同增9.0%。2023H1凈利潤2.62億美元，扣除俄烏沖突影響后同增27%。
租金回升帶動收益率增長。2023H1受宏觀利率拖累，公司凈租賃收益率維持在7%的水平，與2022年持平。但2023H1供應(yīng)商交付持續(xù)受阻，加之全球客運(yùn)總量恢復(fù)至接近2019年的水平帶動飛機(jī)租賃市場快速回暖，受飛機(jī)租金增長推動，公司毛租賃收益率大幅提升，自2022年的9%上升到2023H1的10%，但仍未回到2019年11%的水平，租金回暖仍有上探空間。
飛機(jī)資產(chǎn)優(yōu)質(zhì)，利率風(fēng)險敞口縮小。2023H1，公司自有機(jī)隊利用率在99%（2022年為96%），經(jīng)賬面凈值加權(quán)后的平均機(jī)齡為4.7年、平均剩余租期為8年，均優(yōu)于同業(yè)。且下游航司現(xiàn)金回收率進(jìn)一步回升，2023H1航空公司客戶現(xiàn)金收款率為101.8%，2022H1則為96.9%。受宏觀環(huán)境影響，公司平均債務(wù)成本從2022年的3.1%升至2023H1的3.9%，但固定利率債務(wù)占比從2022年的67%升至2023H1的73.5%，一定程度上能平緩利率風(fēng)險敞口。
盈利預(yù)測與投資建議。飛機(jī)租金有望進(jìn)一步回升、公司改善飛機(jī)交付預(yù)期有望推動資產(chǎn)加速擴(kuò)表、單架飛機(jī)出售凈額大幅增加、利率風(fēng)險下降。預(yù)計公司2023年營業(yè)總收入為22.8億美元，調(diào)低飛機(jī)減值預(yù)期、調(diào)高財務(wù)費(fèi)用預(yù)期，預(yù)計2023年歸母凈利潤6.5億美元，BVPS在8.1美元。公司近五年P(guān)B估值區(qū)間在0.7x-1.7x，給予2023年合理估值至1.2倍P/B進(jìn)行估值，合理價值76.25港元/股（按照1美元=7.83港元），給予“買入”評級。
風(fēng)險提示：機(jī)隊擴(kuò)張、經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇、下游恢復(fù)不及預(yù)期、利率風(fēng)險等。
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