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融資成本走高壓制凈租賃收益率，航空租賃龍頭穩(wěn)健修復(fù)
　　1H23中銀航空租賃錄得總收入/歸母凈利潤10.6/2.6億美元，同比1H22核心收入/核心歸母凈利潤（剔除滯俄飛機(jī)影響）提升9/27%。全球航空出行需求復(fù)蘇與上游飛機(jī)制造商產(chǎn)能修復(fù)節(jié)奏錯配，推動飛機(jī)價值和租賃費(fèi)率均值回歸。海外高息環(huán)境下，公司債務(wù)到期和資本開支增加推升公司融資需求，資金成本提升壓制公司凈租賃收益率。2H23延遲交付對公司收入和凈租賃收益率的拖累有望減弱，公司出售飛機(jī)收益有望提升，亞太地區(qū)航空出行需求仍有修復(fù)空間，我們預(yù)計(jì)2H23公司業(yè)績或?qū)⒑糜?H23?？紤]資金成本抬升和上游產(chǎn)能短期承壓，我們下調(diào)公司2023/2024/2025年歸母凈利潤預(yù)測至5.9/7.3/8.4億美元（前值：6.32/7.78/8.89億美元），維持目標(biāo)價78港幣，基于1.24x 2023年預(yù)測PB（2019年1-1.5x PB），“買入”評級。
　　2H23凈租賃收益率有望改善
　　1H23凈租賃收益率穩(wěn)定在7%（2H22：7%），租賃費(fèi)率升至9.8%（2H22：9.5%）。1H23全球航空出行需求回暖推升租賃費(fèi)率，但上游飛機(jī)制造商延遲交付拖累公司收入和租賃費(fèi)率修復(fù)節(jié)奏。1H23資金成本3.9%（2H22：3.3%），主要由于海外利率高企疊加公司融資需求提升，高息帶來的影響部分被租賃費(fèi)率機(jī)制對沖。1H23共交付16架新飛機(jī)，出售3架飛機(jī)并已簽署下半年出售11架自有飛機(jī)的意向書，公司自有機(jī)隊(duì)數(shù)量提升至404架，剩余租期8年。我們認(rèn)為，隨延遲飛機(jī)交付、公司自有飛機(jī)售出，2H23凈租賃收益和ROE有望提升；強(qiáng)勁的訂單簿和長租期支撐公司長期發(fā)展。
　　全球航空業(yè)供需修復(fù)錯配
　　國際航空出行需求仍待修復(fù)。根據(jù)IATA，2023年6月全球RPK修復(fù)至2019年同期94.2%的水平，其中國際市場RPK為2019年同期的88.2%，主要由于亞太地區(qū)國際市場RPK僅為2019年同期的71%。日前中國出境與團(tuán)游國家和地區(qū)增至138家，有望推動全球RPK修復(fù)。供應(yīng)鏈勞動力短缺和延遲交付壓力仍然存在，需求供給錯配較為嚴(yán)重，我們認(rèn)為，上游產(chǎn)能短期或持續(xù)承壓，但承諾交付飛機(jī)數(shù)量上升至41架或緩和潛在的延遲交付影響，公司總體仍將有受于全球航空出行需求復(fù)蘇。
　　關(guān)注公司配置價值
　　公司股價3月觸底后波動回升，體現(xiàn)公司韌性。盡管高低環(huán)境短期壓制公司業(yè)務(wù)，但我們認(rèn)為公司長期能夠應(yīng)對高利率環(huán)境的挑戰(zhàn)，關(guān)注公司配置價值。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：1）航空業(yè)修復(fù)緩慢；2）債務(wù)融資成本快速上升；3）飛機(jī)供應(yīng)持續(xù)受到擾動；4）經(jīng)濟(jì)衰退；5）美元流動性收緊。