>> 東方證券-中銀航空租賃(02588.HK)1H2023業(yè)績點評：債務(wù)成本高企拖累凈租賃收益率，資本開支提速經(jīng)營已上正軌-230823
| 上傳日期： |
2023/8/23 |
大小： |
572KB |
| 格式： |
pdf 共9頁 |
來源： |
東方證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
孫嘉賡 |
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核心觀點
受債務(wù)成本高企等影響，公司凈租金收益率及利潤率仍處低位。1）1H23，公司實現(xiàn)營業(yè)收入10.61億美元，+9%YoY（同比22年核心收入或利潤口徑，下同），實現(xiàn)歸母凈利潤2.62億美元，+27%YoY。2）1H23飛機出租率為99%（去年同期為96.10%）；受美聯(lián)儲持續(xù)加息影響，1H23債務(wù)成本為3.9%，+1pct YoY，拖累租金收益率與凈租賃收益率分別為9.9%與7.0%（去年同期分別為8.9%與6.8%），仍處于歷史低位。3）1H23公司年化ROE為9.91%，凈利率為24.66%（去年同期為8.09%（核心）與21.17%）。4）1H23公司實現(xiàn)飛機租金收入、利息及手續(xù)費收入及處置飛機收益分別9.40/0.60/0.14億美元，同比分別+7%/-18%/+6%。
資本開支、訂單簿等先行指標顯示公司經(jīng)營已經(jīng)逐漸邁入正軌。1）1H23公司完成資本開支12億美元，同比翻倍，2H23已承諾資本支出10億美元，全年目標資本支出總額40億美元。2）1H23，公司飛機交付與出售仍然保持較低的節(jié)奏，至1H23現(xiàn)役自有機隊為404架，較年初凈增12架，其中飛機交付16架（訂單簿交付5架，購機回租交付11架，包含交付時直接購買1架），出售3架。3）截至1H23，公司訂單簿飛機數(shù)量為213架，較年初凈增加7架，占自有機隊的比重保持在34.5%，較21年底的104架已然翻倍，創(chuàng)下2016年以來的新高。資本開支與訂單簿作為先行指標，均表明公司的經(jīng)營已經(jīng)逐漸走出疫情與俄烏沖突的泥淖。4）1H23公司新簽租賃承諾45單，同比基本持平。
公司平均剩余租期與機隊平均機齡等指標仍未迎來拐點，但持續(xù)看好經(jīng)營質(zhì)量修復(fù)。1）公司平均租約剩余租期已由2020年末的8.6年降至1H23的8.0年，仍保持行業(yè)領(lǐng)先水平。2）公司機隊平均機齡已由2018年的3.0年增至1H23的4.7年，顯示出近年來機隊的更新?lián)Q代速度減慢，我們預(yù)計隨著后續(xù)資本開支與飛機出售的加速，公司的整體經(jīng)營質(zhì)量有望迎來向上拐點并持續(xù)改善。
盈利預(yù)測與投資建議
由于資本開支推遲債務(wù)成本增加等影響，將23-24年EPS由1.10/1.29下調(diào)至0.89/1.12美元，新增25年預(yù)測1.42美元。采用歷史估值法，我們給予公司2023年9.50x估值，下調(diào)目標價至66.21港幣（1美元=7.8382港幣）。維持公司增持評級。
風(fēng)險提示
飛機交付情況不及預(yù)期；凈租賃收益率超預(yù)期下行或平均債務(wù)成本超預(yù)期上行。
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