>> 國投證券-中國船舶(600150)軍民造船龍頭，盈利彈性釋放可期-240410
| 上傳日期： |
2024/4/10 |
大小： |
2115KB |
| 格式： |
pdf 共17頁 |
來源： |
國投證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
郭倩倩,胡園園 |
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中國船舶：造船龍頭受益船舶大周期，業(yè)績彈性釋放可期
中國船舶作為國內(nèi)軍民船總裝龍頭，主要業(yè)務(wù)涵蓋軍民造船業(yè)務(wù)、修船業(yè)務(wù)、海洋工程及機(jī)電設(shè)備等，下屬江南造船廠、上海外高橋造船廠、中船澄西船舶修造廠和廣船國際四大船廠。江南造船廠歷史悠久，自主研發(fā)并批量承接國內(nèi)首批17.5萬立方米MARK Ⅲ薄膜型大型LNG船；外高橋造船廠2023年交付中國首艘國產(chǎn)大型郵輪“愛達(dá)·魔都號”；廣船國際客滾船、半潛船以及MR、LR、PCTC船全球領(lǐng)先。根據(jù)國際船舶網(wǎng)，克拉克森統(tǒng)計2023年其下四大船廠合計新承接船舶訂單482萬修正總噸，全球占比11.2%，手持船舶訂單合計1013萬修正總噸，全球占比8.3%，飽滿訂單支撐未來業(yè)績，且隨著在手高價船訂單陸續(xù)交付，公司2024有望迎來盈利拐點，利潤彈性釋放可期。
供給側(cè)出清，“綠色動力”加速船舶換新大周期
供給側(cè)看，船舶行業(yè)從2008年金融危機(jī)后歷經(jīng)多年供給側(cè)出清，全球船塢自2009年高峰減少一半以上，造船產(chǎn)能向中韓日三國集中；其中，中國船舶產(chǎn)業(yè)由“大國”向“強(qiáng)國”轉(zhuǎn)變趨勢顯著，發(fā)力LNG船和綠色船舶。需求側(cè)看，2000s以來新造的船舶將從2020s開始加速進(jìn)入老齡化階段，其中尤以油輪老齡化嚴(yán)重；疊加IMO制定的全球航運(yùn)業(yè)2050年凈零排放目標(biāo)催化，本輪船舶大周期顯性驅(qū)動主要為“綠色動力”加速下的朱格拉周期。
賣方市場量價齊升而鋼材成本低位，船企盈利預(yù)計加速上行
船廠供給緊而造船需求旺，賣方市場下，新船訂單向頭部集中，船企在手訂單飽滿，享受“產(chǎn)能紅利”；價格端，全球新造船價格指數(shù)持續(xù)維持高位，船企議價能力較高，享受“？供給＜？需求”的價格紅利；成本端，原材料影響較大的鋼板價格已自2021年高位時的超7000元/噸回落到4000多元/噸的歷史中樞水平，量價與成本剪刀差享受“盈利紅利”。2023年國內(nèi)民營龍頭船企揚(yáng)子江船業(yè)造船業(yè)務(wù)毛利率已達(dá)22%,同比+9pcts，預(yù)計2024年國內(nèi)上市船企也將步入盈利上行拐點。
投資建議：
我們預(yù)計2023-2025年公司分別實現(xiàn)營收708/808/903億元，同比增長18.9%/14.2%/11.7%；2023-2025年分別實現(xiàn)歸母凈利潤29.5/55.5/92.9億元，同比增長1618%/88.0%/67.3%。
我們選取主要造船企業(yè)中船防務(wù)、中國重工，以及上游動力系統(tǒng)龍頭中國動力作為公司可比公司，2024-2025年對應(yīng)平均PE為29.91/18.03；考慮中國船舶為國內(nèi)軍民船總裝龍頭，且民船占比高，在本輪造船大周期下，給予公司2024年34xPE估值，對應(yīng)6個月目標(biāo)價42.21元，首次覆蓋，給予“買入-A”評級。
風(fēng)險提示：宏觀經(jīng)濟(jì)不及預(yù)期風(fēng)險，原材料價格及匯率波動，環(huán)保政策推進(jìn)不及預(yù)期，參考引用數(shù)據(jù)失真風(fēng)險。
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