>> 信達證券-深信服(300454)23年收入側(cè)承壓，靜待下游支出改善-240411
| 上傳日期： |
2024/4/11 |
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pdf 共5頁 |
來源： |
信達證券 |
| 評級： |
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作者： |
龐倩倩 |
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事件：深信服發(fā)布2023年度報告，公司實現(xiàn)營收76.62億元，同比增長3.36%；實現(xiàn)歸母凈利潤1.98億元，同比增長1.89%；實現(xiàn)扣非凈利潤1.10億元，同比增長9.97%；實現(xiàn)經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額9.47億元，同比增長26.97%，其中銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金為87.30億元，同比上升7.40%；截至2023年底，公司合同負債13.47億元，同比增長14.27%。單2023Q4來看，公司實現(xiàn)營收28.54億元，同比增長7.08%；實現(xiàn)歸母凈利潤7.43億元，同比下降16.55%；實現(xiàn)扣非凈利潤7.12億元。
整體收入側(cè)承壓，核心產(chǎn)品毛利率改善。2023年，分產(chǎn)品看，公司網(wǎng)絡(luò)安全業(yè)務(wù)實現(xiàn)收入38.92億元，同比下降0.14%，網(wǎng)絡(luò)安全業(yè)務(wù)未能實現(xiàn)增長，主要是由于全網(wǎng)行為管理AC、移動安全、應用交付AD等成熟產(chǎn)品線的新增訂單情況不理想，而XDR、MSS等在內(nèi)的戰(zhàn)略業(yè)務(wù)雖然保持了較快的增長，但收入規(guī)模仍較小，對安全業(yè)務(wù)整體增長的拉動效果尚不明顯所致。云計算及IT基礎(chǔ)設(shè)施業(yè)務(wù)實現(xiàn)收入30.90億元，同比增長8.07%，其中超融合HCI產(chǎn)品收入保持了穩(wěn)健增長，并推出了全新的6.9.0版本；基礎(chǔ)網(wǎng)絡(luò)和物聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)實現(xiàn)收入6.80億元，同比增長3.70%，其中，主力型號的無線產(chǎn)品增速有所提升，主要體現(xiàn)在制造業(yè)、醫(yī)療、高教等重點行業(yè)。在毛利率方面，公司整體毛利率為65.13%，同比提升1.31個百分點，主要因公司云計算業(yè)務(wù)增長，且公司對供應鏈上游供應商影響力提升所致，網(wǎng)絡(luò)安全業(yè)務(wù)/云計算/基礎(chǔ)網(wǎng)絡(luò)和物聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)毛利率較2022年同期分別增長0.74/3.91/0.19個百分點。
靜待下游支出改善，海外業(yè)務(wù)實現(xiàn)高增。2023年，分下游客戶行業(yè)來看，企業(yè)客戶實現(xiàn)收入34.25億元，同比增長19.73%，其中能源、交通等行業(yè)客戶維持較高訂單增速；政府及事業(yè)單位客戶實現(xiàn)收入34.29億元，同比下降5.40%；金融及其他客戶實現(xiàn)收入8.09億元，同比下降12.86%。此外，公司在海外實現(xiàn)收入3.46億元，同比增長47.98%，海外市場收入規(guī)模延續(xù)較好增長態(tài)勢。我們認為，2023年在宏觀經(jīng)濟波動的情況下，下游客戶在網(wǎng)安開支上仍保持謹慎態(tài)度，致使公司收入端承壓。若未來下游客戶支出改善，公司收入有望重回穩(wěn)健增速。
持續(xù)降本增效，把握AI發(fā)展機遇。2023年，公司持續(xù)實施降本增效，三費方面，公司銷售費用/管理費用/研發(fā)費用分別為27.02/3.72/22.66億元，同比變化分別為+12.07%/-4.69%/+0.82%，三費整體增速為5.77%，持續(xù)控制在合理范圍內(nèi)。在研發(fā)方面，公司連續(xù)8年研發(fā)費用率超過20%。近年來，為擁抱AI浪潮，公司在各個產(chǎn)品中不斷落地AI技術(shù)和能力，如安全GPT、SAVE 3.0、NoDR、AIOps等，憑借走在前沿的創(chuàng)新理念和技術(shù)實力，不斷推動自身產(chǎn)品能力和服務(wù)能力的升級。在2024年春季新品發(fā)布會中，公司發(fā)布了安全GPT 3.0升級版本、AI算力平臺以及存儲EDS 520版本。我們認為，公司持續(xù)精細化運營，但仍保持在研發(fā)方面的高投入，公司長期產(chǎn)品競爭力有望持續(xù)提升。
盈利預測：我們預計2024-2026年EPS分別為0.69/0.94/1.25元，對應PE為82.27/61.11/45.59倍。
風險提示：下游支出改善不及預期、海外市場經(jīng)營風險、市場競爭加劇。
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