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事件：4月10日網(wǎng)易官宣：與微軟、暴雪娛樂(lè)達(dá)成新的游戲發(fā)行協(xié)議，《魔獸世界》、《爐石傳說(shuō)》等暴雪旗下游戲?qū)⒂?024年夏季開(kāi)始陸續(xù)重返中國(guó)大陸市場(chǎng)，且各國(guó)服玩家的賬號(hào)數(shù)據(jù)將被完整保留；網(wǎng)易將與微軟展開(kāi)更廣泛合作，未來(lái)將嘗試推廣新的網(wǎng)易游戲至Xbox及其他平臺(tái)。
　　點(diǎn)評(píng)：《魔獸世界》等暴雪旗下游戲回歸利好網(wǎng)易端游業(yè)績(jī)，對(duì)公司整體增速促進(jìn)相對(duì)有限。觀察到暴雪國(guó)服停服以來(lái)，部分玩家仍期待暴雪回歸，此次暴雪回歸有望吸引暫時(shí)前往其他服務(wù)器、等待國(guó)服的老玩家重返國(guó)服。部分受暴雪國(guó)服停服的影響，23年網(wǎng)易端游收入總計(jì)下滑40.1億（為網(wǎng)易23年總收入的3.9%），23Q1至Q4端游收入同比分別下降10%、20%、17%、23%，暴雪系列游戲回歸對(duì)網(wǎng)易端游收入增速恢復(fù)將帶來(lái)利好。但隨著《蛋仔派對(duì)》、《逆水寒》等重點(diǎn)手游新品的上線，網(wǎng)易手游收入快速增長(zhǎng)，截至23Q4網(wǎng)易手游占游戲收入比76.7%，未來(lái)亦有《永劫無(wú)間》手游等新品上線，長(zhǎng)期來(lái)看對(duì)于暴雪系列產(chǎn)品的依賴有望持續(xù)下降。
　　“海外大廠高人氣游戲IP+網(wǎng)易高手游技術(shù)力制作產(chǎn)品”商業(yè)模式有望再現(xiàn)，或在未來(lái)為網(wǎng)易帶來(lái)收益增量。根據(jù)伽馬數(shù)據(jù)，暴雪和網(wǎng)易前度合作的手游《暗黑破壞神：不朽》首月預(yù)估流水超9億，顯示出暴雪IP系列手游的增長(zhǎng)潛能。此次與暴雪再度合作或?qū)榫W(wǎng)易提供手游化其他頂級(jí)海外游戲IP契機(jī)，延續(xù)網(wǎng)易大作產(chǎn)品線，提升游戲的長(zhǎng)期品牌價(jià)值和市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。
　　與微軟新協(xié)議或?qū)⒅W(wǎng)易游戲增進(jìn)出海。網(wǎng)易副總裁胡志鵬在21M8時(shí)表示，網(wǎng)易游戲海外市場(chǎng)收入占比僅約10%，考慮22、23年《蛋仔派對(duì)》、《逆水寒》等的火熱對(duì)國(guó)內(nèi)收入的促進(jìn)，我們認(rèn)為網(wǎng)易游戲海外市場(chǎng)收入占比仍較低，對(duì)比騰訊21/22/23年海外游戲占比分別26%/27%/30%。23M3網(wǎng)易啟動(dòng)海外發(fā)行廠牌“Exptional Global”，開(kāi)啟對(duì)于《Blood Strike》等游戲的投放?！队澜贌o(wú)間》端游已成功登陸Xbox平臺(tái)，此次與微軟展開(kāi)更廣泛合作，為網(wǎng)易借助微軟平臺(tái)優(yōu)勢(shì)推廣自研新游戲提供新契機(jī)。
　　盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí)：考慮暴雪國(guó)服預(yù)計(jì)將于24年夏季開(kāi)始回歸，對(duì)網(wǎng)易后續(xù)收入預(yù)計(jì)產(chǎn)生小幅正面作用；同時(shí)《射雕》于3月28日上線后，iphone暢銷榜排名較低且呈下滑趨勢(shì)，或影響24Q2后續(xù)流水增長(zhǎng)預(yù)期，維持公司24-26年經(jīng)調(diào)整歸母持續(xù)經(jīng)營(yíng)凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)分別340.2/382.5/414.7億元?？紤]后續(xù)重點(diǎn)產(chǎn)品仍多，24M4《永劫無(wú)間》手游開(kāi)啟測(cè)試，《燕云十六聲》等24年后續(xù)也有望逐步上線，新品有望貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)，采取SOTP估值，我們給予在線游戲服務(wù)業(yè)務(wù)20xPE，有道/云音樂(lè)/直播、電商及其他業(yè)務(wù)分別2x/2x/1xPS，維持目標(biāo)價(jià)205.4港元，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：新游上線流水不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，游戲行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)，有道轉(zhuǎn)型進(jìn)展不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，云音樂(lè)用戶付費(fèi)率提升不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)