>> 光大證券-網(wǎng)易-S(9999.HK)2023年四季度業(yè)績點(diǎn)評及游戲產(chǎn)品線跟蹤梳理：新一輪產(chǎn)品高峰有望開啟，《射雕》先行、《燕云》《永劫》待發(fā)-240305
| 上傳日期： |
2024/3/5 |
大小： |
1623KB |
| 格式： |
pdf 共18頁 |
來源： |
光大證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
付天姿,趙越 |
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事件：網(wǎng)易發(fā)布23Q4業(yè)績公告：23Q4實(shí)現(xiàn)凈收入271億元，YoY+7.0%，低于彭博一致預(yù)期；經(jīng)調(diào)整歸母持續(xù)經(jīng)營凈利潤74億元，YOY+53.4%。
點(diǎn)評：收入低于預(yù)期或系此前《逆水寒》、《蛋仔派對》等游戲爆款持續(xù)火熱推高市場預(yù)期所致，主營業(yè)務(wù)增勢仍穩(wěn)健，毛利率提升。1）23Q4游戲及相關(guān)增值服務(wù)凈收入209億元，YoY+9.6%；毛利率69.5%，YoY+10.4pcts，系自研游戲貢獻(xiàn)增加、逐步嘗試引導(dǎo)玩家前往官網(wǎng)付費(fèi)、休閑游戲《蛋仔派對》成本較低。2）23Q4有道凈收入15億元，YoY+1.8%；毛利率49.9%，YoY-3.4pcts。3）23Q4云音樂凈收入20億元，YoY-16.4%；毛利率30.3%，YoY+12.5pcts，系會員訂閱收入增加、成本管控改善。4）23Q4創(chuàng)新及其他凈收入27.5億元，YoY+12.9%；毛利率34.4%，YoY+2.9pcts。5）期末遞延收入（合同負(fù)債）134億，同比增速相對前兩個季度有所回暖。
梳理網(wǎng)易游戲產(chǎn)品線：1）MMO：旗艦產(chǎn)品《大話西游》《夢幻西游》23Q4排名仍靠前但同比有所下滑，或因分流和買量策略階段調(diào)整?！赌嫠肥钟螣岫仍?3Q4維持，有望在24年持續(xù)貢獻(xiàn)流水增量。截至24M1，逆水寒6元時裝銷量接近2億件。2）品類拓展：《蛋仔派對》憑借先發(fā)優(yōu)勢帶來的地圖玩法內(nèi)容豐富度高、游戲社區(qū)群體一定的規(guī)模和粘性、UGC功能更便于使用等優(yōu)勢，維持住了排名、收入等數(shù)據(jù)相對競品的穩(wěn)定?！兜白信蓪Α窋?shù)據(jù)的持續(xù)走好，有望在24Q1實(shí)現(xiàn)對公司流水的增量貢獻(xiàn)。3）出海：《巔峰極速》大陸表現(xiàn)良好后出海，海外工作室投資加碼期待精品深鉆。4）新品：新一輪重點(diǎn)產(chǎn)品高峰或?qū)⒂?4M3下旬開啟。《射雕》、《永劫無間》手游（Taptap預(yù)約數(shù)380萬）、《燕云十六聲》三大產(chǎn)品逐步推出，看好其在網(wǎng)易擅長的武俠品類中實(shí)現(xiàn)視聽、操作玩法的升維，具備超預(yù)期潛力。
盈利預(yù)測、估值與評級：23Q4業(yè)績低于預(yù)期或系短期多款火熱新游推高預(yù)期，無礙公司長期投資價值。24M3下旬《射雕》公測，新一輪重點(diǎn)產(chǎn)品周期臨近?！队澜贌o間》手游、《燕云十六聲》等精品24年后續(xù)逐步上線。一方面新品有望貢獻(xiàn)業(yè)績增長，《逆水寒》手游等核心產(chǎn)品或貢獻(xiàn)可持續(xù)流水增勢，結(jié)合公司多項(xiàng)業(yè)務(wù)毛利率水平的不斷優(yōu)化，上調(diào)公司24-25年經(jīng)調(diào)整歸母持續(xù)經(jīng)營凈利潤預(yù)測分別至340.2/382.5億元（與上次預(yù)測分別+4.9/+6.2%），新增公司26年經(jīng)調(diào)整歸母持續(xù)經(jīng)營凈利潤預(yù)測414.7億元。另一方面，游戲公司上行的產(chǎn)品周期有望催化公司股價走強(qiáng)，采取SOTP估值，我們給予在線游戲服務(wù)業(yè)務(wù)20xPE，有道/云音樂/直播、電商及其他業(yè)務(wù)分別2x/2x/1xPS，維持目標(biāo)價205.4港元，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：新游上線流水不及預(yù)期風(fēng)險，游戲行業(yè)競爭加劇風(fēng)險，有道轉(zhuǎn)型進(jìn)展不及預(yù)期風(fēng)險，云音樂用戶付費(fèi)率提升不及預(yù)期風(fēng)險
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