>> 東方證券-網(wǎng)易-S(9999.HK)23Q3點(diǎn)評：版號持續(xù)獲得，游戲大作儲備充分-231127
| 上傳日期： |
2023/11/28 |
大?。?/td>
| 399KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
東方證券 |
| 評級： |
-- |
作者： |
項(xiàng)雯倩,李雨琪,韓旭 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告，僅限高級會員查看 |
|
|
23Q3營收273億(yoy+11.6%, qoq+13.6%)，增長主要系新游《逆水寒》、《巔峰極速》、《全明星街球派對》帶來。Q2毛利率62.2%(yoy+5.9pp,qoq+2.3pp），增長主要系網(wǎng)易自研比重相對合作開發(fā)等比重提升以及渠道變化帶來。銷售費(fèi)用36億(yoy-5.4%,qoq+9.0%)；管理費(fèi)用15億(yoy+18.16%,qoq+31.98%)；研發(fā)費(fèi)用43億(yoy+9.52%,qoq+11.2%)。Non-GAAP歸母凈利潤86億(yoy+15.7%,qoq4.1%)。GAAP歸母凈利潤78億(yoy+17%,qoq-4.9%)。
23Q3游戲及相關(guān)增值服務(wù)總收入218億(yoy+16.5%,qoq+15.9%)，主要系三款新游上線表現(xiàn)強(qiáng)勁，經(jīng)典的旗艦類游戲產(chǎn)品如《夢幻西游》系列等熱度持續(xù)。游戲及相關(guān)增值服務(wù)毛利率69%（yoy+4pp，qoq+1.6pp）。其中手游收入158億（yoy+32.9%，qoq+24.8%），端游收入46億（yoy-16.2%，qoq+0.4%），Q3合同負(fù)債141.89億（與上期差值+16.70億)。已獲得版號的新游戲《燕云十六聲》、《射雕》、《零號任務(wù)》預(yù)期將在2024Q2前上線?！队澜贌o間》產(chǎn)品端亦準(zhǔn)備充分，靜待版號?！兜白信蓪Α贰ⅰ稁p峰極速》陸續(xù)在海外各地區(qū)推進(jìn)上線。
23Q3云音樂收入20億(yoy-16.3%,qoq+1.2%)，同比下降主要系直播業(yè)務(wù)概率道具下架使得社交娛樂服務(wù)收入下降；毛利率27.2%（yoy+13pp,qoq+0.21pp），主要系會員訂閱收入的增加，以及成本管理措施的持續(xù)改善。預(yù)期隨著音樂會員收入在收入構(gòu)成占比中的持續(xù)增長，利潤率將持續(xù)優(yōu)化。
23Q3有道收入15億(yoy+9.7%,qoq+27.4%)，主要系學(xué)習(xí)服務(wù)和在線營銷服務(wù)增長。有道毛利率55.9%（yoy+1.7pp，qoq+0.21pp）。
盈利預(yù)測與投資建議
公司新游《逆水寒》手游、《巔峰極速》、《全明星街球派對》持續(xù)拉動新外部玩家，經(jīng)典旗艦類游戲流水穩(wěn)健。獲得版號的儲備游戲《燕云十六聲》、《射雕》、《零號任務(wù)》預(yù)期在24Q2前上線。我們預(yù)測公司23/24/25年歸母凈利潤為302/328/392億元（原值為296/323/374億元，因調(diào)整游戲上線節(jié)奏調(diào)整盈利預(yù)測），EPS為9.38/10.19/12.15元。采用SOTP估值，給予目標(biāo)價159.49人民幣/176.44港元，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示
新游戲表現(xiàn)不及預(yù)期；版號審批不確定性；游戲凈利率波動性較大；直播競爭加劇
|
|
