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投資要點
　　業(yè)績穩(wěn)定增長，毛利潤持續(xù)改善：
　　公司2023財年第三季度營收為273億元，同比增長11.6%。分業(yè)務(wù)來看，其中三季度來自游戲及關(guān)聯(lián)增值服務(wù)實現(xiàn)營收為218億元，同比增長16.5%。有道實現(xiàn)營收15.4億元，同比增長9.7%。云音樂實現(xiàn)營收為19.7億元，同比減少16.3%。創(chuàng)新業(yè)務(wù)及其他本季度營收為19.8億元，同比增長0.5%。三季度公司毛利潤率同比提升6個百分點至62%。
　　多款產(chǎn)品爆款，游戲儲備豐富：
　　公司目前游戲產(chǎn)品池中，有多款排名頭部的游戲。從游戲儲備上來看，手游產(chǎn)品《射雕》、《燕云十六聲》、《零號任務(wù)》、端游《燕云十六聲》均獲得了版號，預(yù)計明年上線。海外游戲方面，《蛋仔派對》和《巔峰極速》在海外測試中實現(xiàn)亮眼表現(xiàn)，預(yù)計明年上線后將覆蓋更多主流市場。未來隨著公司游戲產(chǎn)品結(jié)構(gòu)以及渠道成本持續(xù)優(yōu)化，整體利潤率仍有提升空間。
　　有道AI技術(shù)持續(xù)升級，市場反饋積極提升份額：
　　有道持續(xù)受益于AI技術(shù)對產(chǎn)品體系的持續(xù)升級，多個業(yè)務(wù)的銷售額、用戶口碑獲得較大提升，并帶動多項財務(wù)指標(biāo)改善，有道Q3毛利率上升至55.9%，達(dá)到近兩年新高。且季度經(jīng)營虧損同比收窄73.7%，總運營費用也同比下降，經(jīng)營效率進一步提升。
　　維持“買入”評級：
　　公司為中國游戲市場領(lǐng)先者，新游戲表現(xiàn)良好，海外市場份額持續(xù)提升，未來業(yè)務(wù)發(fā)展值得長期看好。分別給予游戲、有道、云音樂業(yè)務(wù)對應(yīng)2023年25倍PE、1倍PS及4倍PS估值，對應(yīng)公司合理估值為7103億港元，因此給予公司218.0港元的目標(biāo)價，維持“買入”評級。