>> 華安證券-網(wǎng)易-S(09999.HK)23Q3點評：游戲支付渠道優(yōu)化，期待《燕云十六聲》-231119
| 上傳日期： |
2023/11/20 |
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| 435KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
華安證券 |
| 評級： |
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作者： |
金榮 |
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主要觀點：
23Q3業(yè)績：
23Q3營業(yè)收入272.7億元(yoy 11.6%, qoq 13.6%)，基本符合市場預(yù)期；23Q3歸母凈利潤(Non-GAAP)86.45億元(yoy 15.7%, qoq -4.1%)，超出市場預(yù)期。公司毛利率的百分比連續(xù)3個季度環(huán)比提高，23Q3毛利率達到62.2%，很大程度受益于代理游戲比例下降，及支付渠道的優(yōu)化(帶來ios和安卓分成降低)。發(fā)行經(jīng)典游戲《夢幻西游》、《大話西游》、《率土之濱》和《陰陽師》等經(jīng)典游戲穩(wěn)定貢獻收益，《逆水寒》、《蛋仔派對》、和《巔峰極速》、《全明星街球派對》等新游戲持續(xù)驅(qū)動公司利潤邊際增長。
新游戲表現(xiàn)：
公司于23年6月底上線《逆水寒》手游，我們根據(jù)第三方平臺流水及MAU統(tǒng)計推算，23年全年逆水寒有希望貢獻流水約80-90億元人民幣，考慮遞延因素(4-5個月左右)，本年度可以確認的收入有希望達到70億元人民幣左右?！赌嫠肥钟尾扇∠鄬Φ虯RPU的商業(yè)模式，從游戲畫面、劇情、社交系統(tǒng)、數(shù)值成長系統(tǒng)等角度來看，均是國內(nèi)一流水準。
我們判斷隨著《逆水寒》上線時間拉長，必然會經(jīng)歷一些非核心玩家流失的階段，但隨著游戲流水進入穩(wěn)態(tài)階段，《逆水寒》手游在未來幾年時間之內(nèi)都有希望持續(xù)為公司貢獻穩(wěn)定的現(xiàn)金流。
產(chǎn)品儲備：
公司產(chǎn)品儲備(pipeline)包括，《燕云十六聲》(武俠MMO，開放世界)，《射雕》(武俠MMO，PC游戲)，《零號任務(wù)》（非對稱競技），《永劫無間手游》(武俠“吃雞”)，《蛋仔派對(海外版)》(派對游戲，海外多地區(qū)上線)，以上游戲有希望在2024年上線?！洞枺簾o限大》(二次元)仍處于研發(fā)中?；诋a(chǎn)品研發(fā)周期推測，網(wǎng)易海外的游戲工作室有希望在2025年之后開始陸續(xù)發(fā)布游戲新作。
投資建議
我們預(yù)計23/24/25，公司歸母凈利潤（Non-GAAP）330.57/341.78/380.14億元（前值：308.10/332.38/358.17），yoy44.9%/3.4%/11.2%，對應(yīng)P/E 16.09/15.57/13.99。公司經(jīng)典游戲穩(wěn)健并且新產(chǎn)品儲備豐富，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示
新游上線延期；出海不及預(yù)期；游戲行業(yè)競爭加劇
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