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爆款游戲驅(qū)動下，Q3收入、利潤保持同比快速增長，維持“買入”評級
　　2023Q3公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入273億元（同比+11.64%，環(huán)比+13.57%），歸母凈利潤78億元（同比+16.99%，環(huán)比-4.93%）。其中游戲及相關(guān)增值服務(wù)收入218億元（同比+16.5%）；云音樂收入20億元（同比-16.3%）；有道收入15億元（同比+9.7%）；創(chuàng)新及其他業(yè)務(wù)收入20億元（同比略增）。公司毛利率為62.21%（同比+5.94pct，環(huán)比+2.35pct），主要系游戲組合占比變化帶動游戲毛利率提升、在線營銷服務(wù)和學(xué)習(xí)服務(wù)收入增加帶動有道毛利率提升所致。凈利率為28.74%（同比+1.31pct，環(huán)比-5.59pct），利潤率環(huán)比下滑主要系所得稅變化所致。基于公司業(yè)績及對公司游戲流水預(yù)期，我們上調(diào)2023年下調(diào)2024-2025年盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)公司2023-2025年歸母凈利潤分別為281/301/332（前值為269/303/337）億元，對應(yīng)EPS分別為8.7/9.3/10.3元，當(dāng)前股價對應(yīng)PE分別為19.1/17.8/16.2倍，我們看好爆款游戲及儲備游戲上線驅(qū)動公司業(yè)績持續(xù)增長，維持“買入”評級。
　　多款爆款游戲繼續(xù)維持亮眼表現(xiàn)，儲備游戲上線后或繼續(xù)驅(qū)動業(yè)績增長
　　6月份上線的《逆水寒》手游收入和用戶增長強(qiáng)勁，注冊玩家數(shù)量超5000萬。戲《全明星街球派對》于十月底登上中國IOS暢銷榜榜首。《巔峰極速》6月上線以來基本維持在IOS暢銷榜前60名?！兜白信蓪Α?023年以來基本維持在IOS暢銷榜前25名。公司儲備游戲還包括《代號：無限大》《射雕》《燕云十六聲》等多款高品質(zhì)游戲，后續(xù)上線后有望繼續(xù)驅(qū)動公司業(yè)績增長。
　　AI大模型應(yīng)用落地驅(qū)動教育業(yè)務(wù)增長，AI或繼續(xù)助力長期成長
　　公司AI自研大模型在教育、文娛、工業(yè)等領(lǐng)域不斷落地，子曰教育大模型首批通過備案，得益于AI產(chǎn)品化落地，有道2023Q3實(shí)現(xiàn)收入15億元（同比+9.77%，環(huán)比27.51%），其中數(shù)字內(nèi)容服務(wù)銷售額超4億元，毛利率創(chuàng)下歷史新高，有道詞典及有道翻譯2023Q3會員費(fèi)同比漲超160%，在線營銷服務(wù)收入同比增長113.5%?！赌嫠肥钟问讋?chuàng)AI自定義語音等玩法，“AI隊(duì)友”陪玩次數(shù)破十億。隨著AI大模型應(yīng)用在各領(lǐng)域加速落地，公司有望打開新的增長空間。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：新游戲上線時間或流水表現(xiàn)不及預(yù)期，老游戲流水下滑等風(fēng)險(xiǎn)。