>> 國海證券-網(wǎng)易-S(9999.HK)公司動態(tài)研究：利潤超預期，新游表現(xiàn)強勁，期待后續(xù)業(yè)績釋放-230902
| 上傳日期： |
2023/9/4 |
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| 713KB |
| 格式： |
pdf 共15頁 |
來源： |
國海證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
陳夢竹,尹芮 |
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事件:
公司公告2023Q2財報，實現(xiàn)營收240.11億元（YoY+3.7%、QoQ-4.1%）；歸母凈利潤為82.43億元（YoY+55.8%、QoQ+22.0%），non-GAAP歸母凈利潤為90.17億元（YoY+66.7%、QoQ+19.2%）。
我們的觀點：
1、主要財務指標分析：營收穩(wěn)定增長，利潤大超預期，毛利率同比顯著改善至59.9%（YoY+4.0pct，QoQ+0.4pct），經(jīng)調(diào)整歸母凈利率提升至37.6%（YoY+14.2pct，QoQ+7.3pct）。
2、游戲業(yè)務：2023Q2游戲及增值服務收入增長穩(wěn)健，其中手游收入同比增長14%至127億元，存量旗艦游戲持續(xù)穩(wěn)定，《逆水寒》手游上線表現(xiàn)超預期，為后續(xù)業(yè)績增長奠定基礎。網(wǎng)易游戲推進大模型等AI技術自研，斬獲5個國際頂會AI相關賽道冠軍，并探索應用于內(nèi)容生產(chǎn)提效、激發(fā)內(nèi)容創(chuàng)意等多環(huán)節(jié)。
3、網(wǎng)易有道：2023Q2實現(xiàn)營收12億元，同比增長26.2%，廣告市場需求逐步回暖及AI技術加持帶動在線營銷業(yè)務強勁增長超過90%，網(wǎng)易有道加快大模型等AI技術在多個業(yè)務場景落地。
4、網(wǎng)易云音樂：2023Q2凈收入19.49億元，同比下降11.1%；得益于持續(xù)降本增效和訂閱收入增長，毛利率同環(huán)比顯著改善至27%（YoY+14pct，QoQ+4.6pct），月活躍用戶規(guī)模和付費規(guī)模實現(xiàn)雙增長。
5、創(chuàng)新及其他業(yè)務：2023Q2實現(xiàn)營收20.6億元，同比增長9.9%。網(wǎng)易嚴選繼續(xù)推進品類聚焦、爆品驅動；網(wǎng)易傳媒推動AI與新聞場景創(chuàng)新融合。
盈利預測和投資評級
我們預計公司FY2023-2025營收分別為1054/1159/1263億元，經(jīng)調(diào)整歸母凈利潤分別為303/344/378億元，對應經(jīng)調(diào)整EPS為9.40/10.68/11.72元，對應經(jīng)調(diào)整PE分別16/14/13X。我們根據(jù)不同業(yè)務板塊的盈利能力和競爭格局（給予相應溢價/折價），進行SOTP估值，2023年Target Price173元、188港元，公司核心業(yè)務優(yōu)勢穩(wěn)固，年內(nèi)游戲產(chǎn)品儲備豐富，有望保持健康增長，維持“買入”評級。
風險提示
游戲內(nèi)容監(jiān)管風險，版號政策趨緊，游戲研發(fā)及上線不及預期，海外游戲擴張進度不及預期，競爭加劇風險，有道業(yè)務虧損率繼續(xù)擴大，有道在線課程及智能硬件業(yè)務擴張不及預期，電商業(yè)務虧損率擴大，創(chuàng)新業(yè)務布局及發(fā)展不及預期，互聯(lián)網(wǎng)估值調(diào)整風險，匯率風險等。
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