>> 中信建投-網(wǎng)易-S(9999.HK)新游戲密集上線，毛利率持續(xù)改善-230826
| 上傳日期： |
2023/8/27 |
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| 635KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
中信建投 |
| 評級： |
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作者： |
崔世峰，于伯韜 |
| 下載權限： |
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核心觀點
8月24日網(wǎng)易發(fā)布了23Q2業(yè)績，公司二季度營收240億元，（yoy+3.7%）。其中游戲營收188億元（yoy+3.6%）；有道營收12（yoy+26.2%）；云音樂營收19億元（yoy-11.1%）；創(chuàng)新及其他業(yè)務營收21億元（yoy+9.9%）；歸母凈利潤82億元（yoy+77%），大幅超過彭博一致預期。Q2新游戲密集上線，《逆水寒》、《巔峰極速》上線后表現(xiàn)出色，《夢幻西游》、《蛋仔派對》等老游戲表現(xiàn)穩(wěn)健，云音樂Q2凈利潤實現(xiàn)環(huán)比打正。
簡評
游戲毛利率高達67%，《逆水寒》等新游戲流水貢獻將持續(xù)在H2體現(xiàn)：本季度游戲業(yè)務毛利率從去年同期64.9%提升至67.4%，毛利潤增加約9億元，主要因暴雪合作結束后自研游戲比例提升?！赌嫠肥钟紊暇€首月玩家超過4000萬，登上中國iOS暢銷榜和下載榜榜首；《巔峰極速》在上線后的前10天連續(xù)位居iOS下載榜的榜首，并且兩次獲得銷售榜第三名。《哈利波特：魔法覺醒》全球上線，遍及日本、北美和歐洲等地；老游戲中《夢幻西游》熱度不減，《蛋仔派對》在二季度繼續(xù)增長，6月日活用戶等運營數(shù)據(jù)實現(xiàn)環(huán)比增長，在流水側實現(xiàn)iPhone端流水單月新高，公司在休閑游戲品類開拓和MMO游戲的創(chuàng)新上卓有成效。
云音樂毛利率創(chuàng)歷史新高，MAU逆勢增長：本季度云音樂營收19億元，去年同期為22億元；毛利率提升至27.0%，平臺月活穩(wěn)步增長，上半年同比增加14%至超2億人。在線音樂經(jīng)過行業(yè)出清后頭部平臺利潤釋放速度加快，非獨后內容成本整體下降也帶來了經(jīng)營利潤率的提升。我們預計未來在線音樂頭部集中度還將持續(xù)提升，云音樂作為頭部企業(yè)的盈利能力將持續(xù)改善，在線娛樂業(yè)務則因宏觀經(jīng)濟等外部因素規(guī)模持續(xù)收縮。
有道毛利潤同比增長，“子曰”大模型商業(yè)化前景逐步顯現(xiàn)：本季度有道的毛利率為47.0%，毛利率環(huán)比下降主要由于學習服務收入貢獻減少，但同比上升，主要來自于在線營銷服務和學習服務的收入貢獻增加。7月發(fā)布有道發(fā)布國內首個教育垂直大模型“子曰”，并基于此開發(fā)口語訓練、大模型翻譯、文檔問答、AI作文批改、語法精講等六大創(chuàng)新應用。
盈利預測：預計公司2023/2024年收入1041億元，對應同比增速8%；歸母凈利潤224億元，同比增速10%，對應凈利率21%，維持公司買入評級。
風險提示：新游戲用戶增長及收入不及預期；海外市場有不確定性；宏觀經(jīng)濟下滑及娛樂活動需求減弱；新游戲延遲上線等；美聯(lián)儲鷹派超預期；國內疫情發(fā)展超預期導致上市公司業(yè)績預現(xiàn)金流收到較大影響；宏觀經(jīng)濟及消費復蘇不及預期導致整體需求不及預期；地緣政治沖突或導致企業(yè)國際化進程不及預期；大股東減持風險導致股價短期存在不確定性；行業(yè)競爭加劇風險，地緣政治風險導致部分國家業(yè)務受損；政策對直播等業(yè)務加強監(jiān)管，在線娛樂業(yè)務規(guī)模收縮收入下滑
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