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本報(bào)告導(dǎo)讀：
　　品類突破與IP矩陣夯實(shí)基礎(chǔ)《，蛋仔派對(duì)《》逆水寒》新品全面爆發(fā)，AI深度賦能驅(qū)動(dòng)全新增長(zhǎng)。
　　摘要：
　　給予“增持”評(píng)級(jí)。品類突破與IP運(yùn)營(yíng)奠定基礎(chǔ)，AI深度賦能新品全面爆發(fā)?？紤]到游戲大盤穩(wěn)步復(fù)蘇、存量產(chǎn)品表現(xiàn)穩(wěn)健、新品表現(xiàn)不俗，疊加AI深度賦能提質(zhì)增效，公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)有望穩(wěn)步抬升，預(yù)測(cè)公司2023-2025年經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)260.50/287.30/317.14億元人民幣，對(duì)應(yīng)PE分別為19X/17X/16X?；诜植抗乐捣?，目標(biāo)價(jià)216.77港元/193.57元，較最新收盤價(jià)+27.14%，首次覆蓋并給予“增持”評(píng)級(jí)。
　　游戲王者AI再升級(jí)，經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)穩(wěn)健增長(zhǎng)。網(wǎng)易從門戶網(wǎng)站起家，端游時(shí)代率先發(fā)力奠定頭部廠商地位，2015年伊始手游全面突破業(yè)務(wù)邁向多元化發(fā)展，2023年至今公司全球游戲龍頭地位穩(wěn)固、AI賦能下游戲業(yè)務(wù)再升級(jí)。公司股權(quán)結(jié)構(gòu)穩(wěn)定核心團(tuán)隊(duì)經(jīng)驗(yàn)豐富，經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)穩(wěn)健增長(zhǎng)，游戲及增值服務(wù)為第一大收入來(lái)源，2022年收入占比達(dá)77%。
　　品類突破與IP矩陣奠定基礎(chǔ)《，蛋仔派對(duì)》破圈長(zhǎng)線運(yùn)營(yíng)可期。公司以MMO為核心品類，在行業(yè)品類多元化之際加速多品類探索，《率土之濱》《陰陽(yáng)師》率先打開(kāi)SLG、CCG賽道空間、《巔峰極速》《超凡先鋒》上線實(shí)現(xiàn)競(jìng)技、生存射擊賽道再拓寬；公司經(jīng)典IP矩陣生命力強(qiáng)，依托長(zhǎng)線運(yùn)營(yíng)能力不斷拓寬IP系列矩陣，《夢(mèng)幻西游》精細(xì)化運(yùn)營(yíng)實(shí)現(xiàn)長(zhǎng)盛不衰、《蛋仔派對(duì)》UGC玩家共創(chuàng)實(shí)現(xiàn)用戶持續(xù)破圈。
　　AI賦能研運(yùn)流程提質(zhì)增效，《逆水寒》集AI玩法大成。公司堅(jiān)定研發(fā)投入擁抱創(chuàng)新，AI融合工業(yè)化全流程推動(dòng)提質(zhì)增效，RLEase自動(dòng)學(xué)習(xí)框架、Messiah自研引擎提升策劃及程序效率、多款美術(shù)AI工具推動(dòng)美術(shù)設(shè)計(jì)降本增效，游戲監(jiān)控、未成年人保護(hù)、營(yíng)銷活動(dòng)等AI技術(shù)深度應(yīng)用。網(wǎng)易游戲自研AI技術(shù)獲多款旗艦產(chǎn)品應(yīng)用，《逆水寒》手游集合AI玩法大成，AINPC、AIBot、AI捏臉、AI作詩(shī)等玩法現(xiàn)世構(gòu)筑全新玩家體驗(yàn)，玩家反響不俗AI技術(shù)助力網(wǎng)易游戲全面革新。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：游戲行業(yè)監(jiān)管再趨嚴(yán)；游戲大盤復(fù)蘇未及預(yù)期；旗艦產(chǎn)品運(yùn)營(yíng)未及預(yù)期；新產(chǎn)品上線表現(xiàn)未能持續(xù)等