>> 信達證券-網(wǎng)易(9999.HK)利潤端改善明顯，新一輪游戲產(chǎn)品周期可期，AI相關(guān)技術(shù)驅(qū)動降本增效-230531
| 上傳日期： |
2023/5/31 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
信達證券 |
| 評級： |
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作者： |
馮翠婷 |
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事件：網(wǎng)易于北京時間2023年5月25日港股盤后發(fā)布了2023年一季度財務報告，公司實現(xiàn)收入250.46億元，同比+6.3%，環(huán)比-1.2%，表現(xiàn)好于彭博一致預期248.1億元。其中游戲及相關(guān)增值服務凈收入為人民幣200.7億元，同比增加7.6%，好于彭博一致預期193億元。有道實現(xiàn)凈收入11.6億元，同比-3.1%。云音樂實現(xiàn)凈收入19.6億元，同比-5.2%。創(chuàng)新及其他業(yè)務實現(xiàn)凈收入18.6億元，同比+12.8%。公司實現(xiàn)毛利潤149億元，同比+16%，高于彭博一致預期8.67%。實現(xiàn)歸屬于公司股東的凈利潤為人民幣68億元（非公認會計準則下歸屬于公司股東的凈利潤為人民幣76億元），同比+53.7%，環(huán)比+70.9%，表現(xiàn)超出彭博一致預期35.5%。公司23Q1實現(xiàn)毛利率59.5%，相比22Q1的54.5%及22Q4的52.2%均有改善。凈利潤率為26.79%，相比22Q1的18.3%及22Q4的15.0%均有改善。業(yè)績超預期主要來自于游戲業(yè)務的增長以及其他業(yè)務的成本改善。（本報告財務單位若非特殊說明，均采用人民幣）
點評：
老游戲展現(xiàn)長期競爭能力，新游《蛋仔派隊》用戶增長強勁，可玩性和商業(yè)生態(tài)上都有著不俗的表現(xiàn)，后續(xù)熱門游戲的陸續(xù)上線有望引領(lǐng)網(wǎng)易游戲開啟新一輪產(chǎn)品周期。2023年一季度游戲及相關(guān)增值服務凈收入為人民幣200.7億元，同比增加7.6%，來自于手游的凈收入占在線游戲凈收入的72.3%。老產(chǎn)品表現(xiàn)持續(xù)穩(wěn)健，經(jīng)典旗艦類游戲產(chǎn)品如《夢幻西游》、《大話西游》系列展出綿長的生命力周期，其它精品游戲如《第五人格》、《逆水寒》和《倩女幽魂》手游等也熱度不減?！兜白信蓪Α返陌姹靖碌杆?，不斷豐富玩法模式來擴大用戶社群，今年第一季度登頂中國iOS游戲下載榜，有望成為網(wǎng)易游戲產(chǎn)品矩陣長期流水的重要貢獻者之一。后續(xù)新品矩陣依然可期：《逆水寒》手游將于6月30日推出，多款準備發(fā)行的新品也進一步豐富了游戲產(chǎn)品矩陣，包括：6月8日的《超凡先鋒》、6月20日的《巔峰極速》、《永劫無間》手游，同時公司將在海外市場推出《哈利波特：魔法覺醒》、《蛋仔派對》。
云音樂社交娛樂服務收入端減少，利潤改善。有道業(yè)務和其他創(chuàng)新性業(yè)務業(yè)績基本在集團預期內(nèi)浮動。2023年第一季度云音樂凈收入為人民幣19.6億元，對直播業(yè)務采取了一定的措施、加強風控，減少了主播和工會的分成比例，成本端的改善使得公司云音樂業(yè)務實現(xiàn)毛利率22.4%，同比提高10.2%，環(huán)比提高4.6%。有道業(yè)務實現(xiàn)凈收入11.6億元，去年同期為12億元，有道素質(zhì)課程等重要業(yè)務線已逐步恢復增長。網(wǎng)易嚴選、廣告等業(yè)務表現(xiàn)基本符合預期，受到一定季節(jié)性影響。
AI等自研技術(shù)驅(qū)動業(yè)務可持續(xù)發(fā)展，推動降本增效進程。本季度網(wǎng)易繼續(xù)投入AI大模型等自研關(guān)鍵技術(shù)，Q1研發(fā)投入37億元，研發(fā)投入占比營收達15%。同時，網(wǎng)易利用AI等自研技術(shù)，推動游戲工業(yè)化全流程、數(shù)字內(nèi)容生產(chǎn)關(guān)鍵環(huán)節(jié)提效90%。網(wǎng)易有道業(yè)務中基于自研大模型“子曰”開發(fā)的“AI口語老師”等功能快速迭代，將率先在國內(nèi)教育場景落地AIGC技術(shù)。網(wǎng)易互娛AILAB已自研數(shù)十款AI提效工具，覆蓋AI語音生成、AI原畫生成、AI視頻動捕、AI模型生成等諸多環(huán)節(jié)。
投資建議：建議關(guān)注海外標的【網(wǎng)易】。老游戲生命周期穩(wěn)健延長，新游戲表現(xiàn)亮眼且即將開啟新一輪產(chǎn)品周期。其他業(yè)務收入規(guī)模可控、成本持續(xù)優(yōu)化，利潤端有所改善。AI相關(guān)自研技術(shù)工具助力公司內(nèi)部降本增效，把“游戲+AI”的思路轉(zhuǎn)換為了“AI+游戲”。截至2023.05.26，根據(jù)彭博一致預期，公司2023、2024年有望實現(xiàn)收入1052.61億元、1162.14億元，同比增長9.08%和10.4%。預測可比凈利潤GAAP分別為206.05億元、229.58億元，分別同比增長1.31%和11.42%。對應PE 18.4倍、16.5倍。建議關(guān)注海外標的【網(wǎng)易】。
風險因素：宏觀環(huán)境波動、版號發(fā)放不及預期、行業(yè)政策變動等
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