>> 中信證券-網(wǎng)易-S(09999.HK)2023年一季度業(yè)績前瞻及動態(tài)跟蹤：業(yè)績有望穩(wěn)健增長，AI賦能游戲率先落地未來可期-230515
| 上傳日期： |
2023/5/15 |
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| 1529KB |
| 格式： |
pdf 共11頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
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作者： |
王冠然,任杰 |
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我們預(yù)計公司23Q1業(yè)績有望實現(xiàn)穩(wěn)健增長。游戲業(yè)務(wù)中，經(jīng)典游戲保持穩(wěn)健運營，《蛋仔派對》超預(yù)期保持強(qiáng)勁表現(xiàn)有望貢獻(xiàn)長線業(yè)績增量；重點產(chǎn)品《逆水寒手游》近期完成二測，與AI結(jié)合的玩法也在本次測試中首次亮相，預(yù)定6月30日公測表現(xiàn)值得期待；后續(xù)產(chǎn)品儲備豐富有望持續(xù)突破國內(nèi)和海外市場。網(wǎng)易各項業(yè)務(wù)基本面穩(wěn)健，目前公司估值處于低位，我們看好行業(yè)回暖帶來的估值修復(fù)和公司中長期發(fā)展動力，維持“買入”評級。
▍23Q1業(yè)績前瞻：我們預(yù)計公司23Q1實現(xiàn)營收249.47億元，同比+5.9%；毛利率53.1%，同比-1.4pcts。預(yù)計23Q1公司銷售/管理/研發(fā)費用率分別為14.3%/5.0%/16.3%，同比+1.9/+0.7/+1.9pcts。預(yù)計23Q1公司實現(xiàn)Non-GAAP歸母凈利潤58.02億元，同比+13.4%，公司業(yè)績有望實現(xiàn)穩(wěn)健增長。
▍我們預(yù)計公司23Q1網(wǎng)絡(luò)游戲業(yè)務(wù)（不含增值服務(wù)）實現(xiàn)營收180.96億元，同比+5%。其中手游/端游營收分別預(yù)計為129.48/51.48億元，同比+12%/-10%，其他增值服務(wù)營收預(yù)計為14.29億元?！兜白信蓪Α窇{借充分的運營、強(qiáng)社交性和UGC拓展自由度驅(qū)動游戲保持強(qiáng)勁表現(xiàn)，年初至今iOS游戲暢銷榜平均排名第7，有望貢獻(xiàn)長線業(yè)績增量。重點產(chǎn)品《逆水寒手游》近期完成二測，與AI結(jié)合的玩法也在本次測試中首次亮相；目前該游戲官網(wǎng)預(yù)約量超3000萬，游戲二測結(jié)束進(jìn)一步調(diào)優(yōu)后預(yù)定于6月30日上線，表現(xiàn)值得期待。產(chǎn)品儲備方面，重點產(chǎn)品還包括《哈利波特：魔法覺醒》（App Store顯示海外版預(yù)計年內(nèi)上線）、《超凡先鋒》（App Store顯示預(yù)計6月16日上線）、《永劫無間》手游、《燕云十六聲》等儲備；獲發(fā)版號的產(chǎn)品儲備還包括《零號任務(wù)》、《巔峰極速》、《夢幻西游：時空》、《全明星街球派對》、《勁舞團(tuán)：全民派對》（進(jìn)口）、《幻想生活》（進(jìn)口）、《突襲：暗影傳說》（進(jìn)口）等。此外，公司持續(xù)引入多名國際知名制作人和海外工作室，這些3A級產(chǎn)品有望在2025年前后陸續(xù)落地，進(jìn)入收獲期并貢獻(xiàn)中遠(yuǎn)期業(yè)績增量。
▍我們預(yù)計23Q1在線教育營收12.04億元，同比基本持平。公司持續(xù)加強(qiáng)在學(xué)習(xí)產(chǎn)品、STEAM素質(zhì)教育、成人教育和教育數(shù)字化解決方案四大方向的拓展。有道也在依托AI等領(lǐng)域技術(shù)創(chuàng)新賦能公司產(chǎn)品和服務(wù)，其中基于公司自研的教育場景大模型“子曰”所研發(fā)的AI口語老師和中文作文批改DEMO已完成；同時有道翻譯上線AIBox，支持句子潤色、重點提煉等AI功能。
▍我們預(yù)計23Q1云音樂營收24.39億元，同比+18%；創(chuàng)新業(yè)務(wù)營收17.78億元，同比+8%。我們預(yù)計23Q1公司云音樂用戶規(guī)模和活躍度有望保持穩(wěn)健水平，同時用戶音樂付費水平有望持續(xù)提升。版權(quán)方面，公司取得與相信音樂（五月天、李宗盛等）、魚丁糸（吳青峰、魚丁糸）達(dá)成版權(quán)合作、與滾石唱片續(xù)簽版權(quán)及戰(zhàn)略合作等進(jìn)展。我們看好云音樂業(yè)務(wù)的長期增長趨勢。網(wǎng)易嚴(yán)選不斷提高產(chǎn)品質(zhì)量和SKU，我們預(yù)計銷售額和用戶規(guī)模有望保持增長。
▍風(fēng)險因素：游戲、教育等行業(yè)政策監(jiān)管趨緊風(fēng)險；公司新游戲發(fā)行時間和表現(xiàn)不及預(yù)期風(fēng)險；公司海外游戲業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期風(fēng)險；公司在線教育業(yè)務(wù)發(fā)展不及預(yù)期風(fēng)險；公司創(chuàng)新業(yè)務(wù)發(fā)展不及預(yù)期風(fēng)險；公司游戲測試效果不代表最終正式公測效果。
▍盈利預(yù)測、估值與評級：我們預(yù)計公司23Q1業(yè)績有望實現(xiàn)穩(wěn)健增長。游戲業(yè)務(wù)中，經(jīng)典游戲保持穩(wěn)健運營，《蛋仔派對》超預(yù)期保持強(qiáng)勁表現(xiàn)有望貢獻(xiàn)長線業(yè)績增量；重點產(chǎn)品《逆水寒手游》近期完成二測，與AI結(jié)合的玩法也在本次測試中首次亮相，預(yù)定6月30日公測表現(xiàn)值得期待；后續(xù)產(chǎn)品儲備豐富有望持續(xù)突破國內(nèi)和海外市場。我們維持公司2024-2024年Non-GAAP持續(xù)經(jīng)營凈利潤預(yù)測238.4/266.0/297.1億元，當(dāng)前價對應(yīng)16/15/13x Non-GAAPPE（PerADR）。網(wǎng)易基本面穩(wěn)健，目前估值處于低位，我們看好行業(yè)回暖會帶來的估值修復(fù)和公司中長期發(fā)展動力。作為國內(nèi)頭部游戲公司，參考騰訊控股、動視暴雪、TakeTwo、EA、中信證券行業(yè)分類下游戲板塊等中美可比公司【騰訊控股基于中信證券研究部傳媒組預(yù)測，中信證券行業(yè)分類下游戲板塊基于Wind一致預(yù)期市盈率（2023年，整體法剔除負(fù)值），其余基于湯森路透一致預(yù)期】2023年平均估值17-28x PE，給予公司2023年20x PE，對應(yīng)美股（NTES.O）目標(biāo)價108美元/ADR，維持“買入”評級；對應(yīng)港股（09999.HK）目標(biāo)價170港元，維持“買入”評級。
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