>> 中信證券-網(wǎng)易-S(09999.HK)2022年四季度業(yè)績點評：短期波動不改核心業(yè)務(wù)穩(wěn)健趨勢，重點游戲上線可期-230226
| 上傳日期： |
2023/2/26 |
大小： |
333KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
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作者： |
王冠然,任杰 |
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22Q4公司凈利潤同比下滑，主要受投資損失和匯兌損失影響，以及報告期內(nèi)一次性確認(rèn)若干代理游戲的版權(quán)費用。若參考營業(yè)利潤，公司核心業(yè)務(wù)層面仍保持穩(wěn)健。公司經(jīng)典游戲穩(wěn)健運營，同時《蛋仔派對》表現(xiàn)超預(yù)期，iOS暢銷榜攀升至春節(jié)期間第3位，DAU體量超3000萬，充分彰顯網(wǎng)易強勁的游戲運營能力并有望貢獻業(yè)績增量。公司未來游戲管線豐富，重點產(chǎn)品有望陸續(xù)上線，包括《哈利波特：魔法覺醒》（海外版，預(yù)計年內(nèi)上線）、《逆水寒》手游（已獲發(fā)版號，預(yù)計上半年上線）、《永劫無間》手游、《燕云十六聲》等儲備，有望突破國內(nèi)海外市場。有道銷售良好增長同時成本結(jié)構(gòu)優(yōu)化，經(jīng)營利潤實現(xiàn)季度盈利。云音樂毛利率持續(xù)優(yōu)化，并在用戶、版權(quán)、社交等維度保持良好發(fā)展。網(wǎng)易基本面穩(wěn)健，我們看好行業(yè)回暖帶來的估值修復(fù)和公司中長期發(fā)展動力，維持“買入”評級。
▍22Q4業(yè)績概覽：公司22Q4實現(xiàn)營收253.54億元（YoY+4.0%，QoQ+3.8%，vs我們預(yù)測254.17億元）。毛利率為52.2%（YoY-0.8pct，QoQ-4.0pcts），毛利率略低于預(yù)期主要系報告期內(nèi)一次性確認(rèn)若干代理游戲的版權(quán)費用。銷售/管理/研發(fā)費用率分別為13.5%/5.1%/16.1%（YoY-0.1/+0.4/+0.3pct，QoQ-1.9/+0/-0.1pct）。公司22Q4 Non-GAAP持續(xù)經(jīng)營歸母凈利潤達48.11億元（vs我們預(yù)測49.91億元），YoY-27.1%，QoQ-35.6%。公司凈利潤同比下滑主要受投資損失和匯兌損失影響，若參考Non-GAAP營業(yè)利潤（營業(yè)利潤+SBC）52.92億元（YoY-3.9%，QoQ-4.0%），核心業(yè)務(wù)層面仍保持穩(wěn)健。
▍游戲：經(jīng)典游戲保持穩(wěn)健+《蛋仔派對》表現(xiàn)超預(yù)期，游戲產(chǎn)品線儲備豐富。公司22Q4游戲及增值服務(wù)業(yè)務(wù)實現(xiàn)營收190.86億元（YoY+1.6%，QoQ+2.1%）；其中手游/端游/其他增值服務(wù)營收分別為116.34/58.87/15.65億元（YoY-2.1%/+6.7%/+12.5%，QoQ-2.4%/+7.9%/+17.9%，vs我們預(yù)測手游/端游/其他增值服務(wù)營收126.29 /53.63/14.35億元）?！秹艋梦饔巍返冉?jīng)典產(chǎn)品保持穩(wěn)健表現(xiàn)，同時報告期內(nèi)《蛋仔派對》于12月成功爆發(fā)，憑借充分的運營、強社交性和UGC拓展自由度驅(qū)動游戲表現(xiàn)超預(yù)期，同時iOS暢銷榜排名不斷攀升至春節(jié)期間的第3位，DAU體量超3000萬，充分彰顯網(wǎng)易強勁的游戲運營能力，并有望貢獻業(yè)績增量。產(chǎn)品儲備方面，公司游戲管線豐富，重點產(chǎn)品包括《哈利波特：魔法覺醒》（海外版預(yù)計年內(nèi)上線）、《逆水寒》手游（已獲發(fā)版號，預(yù)計上半年上線）、《永劫無間》手游、《燕云十六聲》等儲備；獲發(fā)版號的產(chǎn)品儲備還包括《超凡先鋒》、《巔峰極速》、《大話西游歸來》、《全明星街球派對》、《幻想生活》（進口）、《突襲：暗影傳說》（進口）等。此外，公司持續(xù)引入多名國際知名制作人和海外工作室，這些3A級產(chǎn)品有望在2024、25年前后進入收獲期陸續(xù)落地并貢獻中遠期業(yè)績增量。
▍在線教育業(yè)務(wù)超預(yù)期，銷售穩(wěn)健增長同時成本結(jié)構(gòu)優(yōu)化。22Q4公司在線教育業(yè)務(wù)實現(xiàn)營收14.54億元（YoY+9.0%，QoQ+3.7%，vs我們預(yù)測13.72億元），其中學(xué)習(xí)服務(wù)/智能設(shè)備/在線營銷業(yè)務(wù)營收分別為8.06/4.07/2.41億元，得益于新產(chǎn)品和新服務(wù)銷售的穩(wěn)健增長以及成本結(jié)構(gòu)的優(yōu)化，有道經(jīng)營利潤實現(xiàn)季度盈利。公司持續(xù)加強在學(xué)習(xí)產(chǎn)品、STEAM素質(zhì)教育、成人教育和教育數(shù)字化解決方案四大方向的拓展。智能設(shè)備業(yè)務(wù)持續(xù)提升產(chǎn)品力和擴充產(chǎn)品矩陣，報告期內(nèi)陸續(xù)發(fā)布有道詞典筆P5、AI學(xué)習(xí)機X10等新品，同時根據(jù)有道戰(zhàn)報，雙十一期間公司天貓/京東/抖音品牌銷售額突破1.2億，同比+88%，并取得京東和天貓電子詞典類目銷售冠軍，取得強勁表現(xiàn)。未來有道也將依托AI等領(lǐng)域技術(shù)創(chuàng)新賦能公司產(chǎn)品和服務(wù)，提升用戶使用體驗和效果。
▍云音樂和創(chuàng)新業(yè)務(wù)保持良好發(fā)展。22Q4云音樂實現(xiàn)營收23.76億元（YoY+25.8%，QoQ+0.8%，vs我們預(yù)測23.06億元）；毛利率繼續(xù)提升至17.8%（YoY+13.7pcts）。云音樂用戶規(guī)模保持穩(wěn)健水平，2022年在線音樂服務(wù)MAU達1.89億，YoY+3.7%；同時用戶音樂付費水平持續(xù)提升，2022年在線音樂服務(wù)付費用戶數(shù)3827萬（YoY+32.2%），對應(yīng)付費率20.2%（YoY+4.4pcts），付費率仍有可觀上行空間。版權(quán)方面，公司取得包括與相信音樂（五月天、李宗盛等）達成版權(quán)合作、與日本Avex續(xù)簽版權(quán)合作等進展。社交娛樂方面，公司拓展產(chǎn)品矩陣，包括妙時、聲域等音樂社交App。我們看好云音樂業(yè)務(wù)的長期增長和邊際改善趨勢。22Q4創(chuàng)新及其他業(yè)務(wù)實現(xiàn)營收24.38億元（YoY+3.4%，QoQ+23.9%，vs我們預(yù)測23.12億元）。網(wǎng)易嚴(yán)選雙十一期間各渠道銷售和Pro會員規(guī)模持續(xù)增長，在寵物、家居、家清等優(yōu)勢品類取得亮眼表現(xiàn)，隨著網(wǎng)易嚴(yán)選不斷提高產(chǎn)品質(zhì)量和SKU，我們預(yù)計銷售額和用戶規(guī)模有望保持增長。
▍風(fēng)險因素：游戲、教育等行業(yè)政策監(jiān)管趨緊風(fēng)險；公司新游戲發(fā)行時間和表現(xiàn)不及預(yù)期風(fēng)險；公司海外游戲業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期風(fēng)險；公司在線教育業(yè)務(wù)發(fā)展不及預(yù)期風(fēng)險；公司創(chuàng)新業(yè)務(wù)發(fā)展不及預(yù)期風(fēng)險。
▍盈利預(yù)測、估值與評級：22Q4公司凈利潤同比下滑，主要受投資損失和匯兌損失影響，以及報告期內(nèi)一次性
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