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事件：收入端符合預(yù)期，一次性因素導(dǎo)致利潤(rùn)端低于預(yù)期。公司發(fā)布22Q4及全年財(cái)報(bào)，四季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入254億元，同比增長(zhǎng)4%，收入端增速放緩主要受高基數(shù)的影響，但符合彭博一致預(yù)期；實(shí)現(xiàn)毛利潤(rùn)132億元，同比增長(zhǎng)2.5%，對(duì)應(yīng)毛利率52.2%，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)44億元，Non-GAAP口徑下持續(xù)經(jīng)營(yíng)凈利潤(rùn)48億元，受一次性確認(rèn)若干代理游戲的版權(quán)費(fèi)用影響，利潤(rùn)端低于彭博一致預(yù)期。
　　在線游戲業(yè)務(wù)：產(chǎn)品周期導(dǎo)致收入增速放緩，《蛋仔派對(duì)》爆發(fā)驗(yàn)證核心競(jìng)爭(zhēng)力。22Q4在線游戲業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入175億元，同比增長(zhǎng)1%，其中手游與端游分別實(shí)現(xiàn)收入116億元、59億元，分別同比增長(zhǎng)（下滑）-2%/7%。具體而言，我們認(rèn)為本季度游戲業(yè)務(wù)收入增速下滑，主要源于所處產(chǎn)品周期的位置不同所導(dǎo)致的高基數(shù)：21Q4公司分別確認(rèn)了部分手游《哈利波特：魔法覺醒》與端游《永劫無(wú)間》上線初期的峰值流水；并部分被《暗黑破壞神：不朽》國(guó)服、端游暑期期間峰值流水遞延收入帶來(lái)的增量所抵消。另一方面，公司5月在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)上線的派對(duì)游戲《蛋仔派對(duì)》于四季度取得了爆發(fā)式的增長(zhǎng)，于12月1日登頂國(guó)內(nèi)iOS免費(fèi)榜（反映下載量），并維持在高排名位置，于23年春節(jié)假期期間達(dá)到暢銷榜前三位置，并成為網(wǎng)易游戲有史以來(lái)DAU最高的產(chǎn)品?！兜白信蓪?duì)》的“異軍突起”意味著公司再一次成功完成品類拓展，打開新增長(zhǎng)空間的同時(shí)，驗(yàn)證了公司基于自身游戲內(nèi)容生產(chǎn)、運(yùn)營(yíng)機(jī)制形成爆款佳作的能力，和因此形成的核心競(jìng)爭(zhēng)力。
　　產(chǎn)品儲(chǔ)備豐富，關(guān)注重點(diǎn)產(chǎn)品《逆水寒》手游上線進(jìn)度。展望未來(lái)，公司當(dāng)前Pipeline中儲(chǔ)備有《逆水寒》手游、《大話西游：歸來(lái)》、《超凡先鋒》、《巔峰極速》、《永劫無(wú)間》手游等大中體量產(chǎn)品，并將在海外上線《哈利波特：魔法覺醒》。整體而言，國(guó)內(nèi)待上線產(chǎn)品基本已經(jīng)獲發(fā)版號(hào)，上線進(jìn)度更多取決于自身測(cè)試、調(diào)優(yōu)進(jìn)展，確定性較強(qiáng)。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議：根據(jù)本季度經(jīng)營(yíng)所帶來(lái)的增量信息，我們略微調(diào)整2023、2024年的預(yù)測(cè)，并且新增2025年預(yù)測(cè)。預(yù)計(jì)2023-2025年公司整體實(shí)現(xiàn)收入1031/1139/1237億元，同比增長(zhǎng)7%/10%/9%；其中在線游戲業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入722/794/858億元，同比增長(zhǎng)5%/10%/8%，23年收入增速下滑主要為剔除代理暴雪產(chǎn)品收入所致；預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)Non-GAAP口徑下歸母凈利潤(rùn)237/265/287億元，同比增長(zhǎng)4%/12%/9%。本季度公司業(yè)績(jī)受一次性因素影響較大，剔除后基本面仍然維持此前的發(fā)展趨勢(shì)；我們認(rèn)為網(wǎng)易在游戲內(nèi)容的生產(chǎn)和運(yùn)營(yíng)機(jī)制上，具有顯著的行業(yè)領(lǐng)先水平和稀缺性，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；產(chǎn)品上線進(jìn)度不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；產(chǎn)品上線流水表現(xiàn)不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。