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Q3業(yè)績(jī)超預(yù)期：網(wǎng)易披露三季報(bào)，Q3總收入同比+10.1%至244億元，略超彭博一致預(yù)期。整體毛利率同比+3.0pcts至56.3%，季度內(nèi)調(diào)整后凈利潤(rùn)同比+93.6%至75億元，大超彭博一致預(yù)期，對(duì)應(yīng)調(diào)整后凈利率30.6%
　　核心在線游戲業(yè)務(wù)表現(xiàn)穩(wěn)健，與暴雪不再續(xù)期合作影響較為有限：Q3游戲及增值服務(wù)業(yè)務(wù)收入同比+9.1%至187億元，其中手游收入同比+8.3%至119億元，端游收入同比+11.4%至55億元，季度內(nèi)旗艦游戲《夢(mèng)幻西游》、《大話西游》等產(chǎn)品表現(xiàn)穩(wěn)定，新游《暗黑破壞神：不朽》上線亦貢獻(xiàn)增量。公司新游儲(chǔ)備還包括《永劫無(wú)間》手游、《逆水寒》手游、《倩女幽魂隱世錄》等，大話IP系列產(chǎn)品《大話西游：歸來(lái)》已獲得版號(hào)，此外預(yù)計(jì)將在2023年于海外市場(chǎng)推出《哈利波特：魔法覺(jué)醒》。公司宣布與暴雪的代理協(xié)議于2023年1月23日到期后將不再續(xù)期，而代理暴雪的游戲在網(wǎng)易2021及2022年前9個(gè)月收入和凈利潤(rùn)中僅占低個(gè)位數(shù)百分比。
　　云音樂(lè)利潤(rùn)率同比改善顯著，用戶保持平穩(wěn)：Q3云音樂(lè)收入同比+22.5%至24億元，毛利率同比+11.9pcts達(dá)14.2%，主要得益于社交娛樂(lè)業(yè)務(wù)的收入增長(zhǎng)以及成本改善。公司在夯實(shí)頭部?jī)?nèi)容庫(kù)基礎(chǔ)上，還持續(xù)推動(dòng)原創(chuàng)音樂(lè)發(fā)展，截至三季度末平臺(tái)獨(dú)立音樂(lè)人突破57萬(wàn)。季度內(nèi)云音樂(lè)整體MAU較為平穩(wěn)，DAU/MAU保持在30%+，付費(fèi)率環(huán)比穩(wěn)定。
　　有道豐富產(chǎn)品矩陣，嚴(yán)選強(qiáng)化品牌認(rèn)知：Q3有道收入同比+1.1%至14億元（可比口徑下同比+35.0%），主要得益于學(xué)習(xí)服務(wù)和智能硬件收入增長(zhǎng)，季度內(nèi)有道發(fā)布新一代詞典筆X5，10月有道AI學(xué)習(xí)機(jī)X10發(fā)布后，首月銷(xiāo)量突破1萬(wàn)臺(tái)。創(chuàng)新及其他業(yè)務(wù)收入同比+13.6%至20億元，主要得益于嚴(yán)選的收入貢獻(xiàn)，季度內(nèi)嚴(yán)選持續(xù)強(qiáng)化品牌認(rèn)知，上線了主打中高端寵物市場(chǎng)子品牌網(wǎng)易天成，而由于廣告業(yè)務(wù)的波動(dòng)，板塊毛利率同比-1.7pcts至25.5%。
　　投資建議：維持買(mǎi)入-A評(píng)級(jí)，SOTP目標(biāo)價(jià)至170港幣。網(wǎng)易憑借領(lǐng)先的研發(fā)實(shí)力深耕精品內(nèi)容創(chuàng)新，核心在線游戲長(zhǎng)期穩(wěn)健發(fā)展，同時(shí)新游儲(chǔ)備豐富，云音樂(lè)孕育新增長(zhǎng)動(dòng)能。我們預(yù)測(cè)網(wǎng)易2022/2023年收入同比增長(zhǎng)11%/10%，調(diào)整后凈利為233億/257億元。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：新游延期或上線后表現(xiàn)不及預(yù)期；游戲行業(yè)監(jiān)管政策趨嚴(yán)；有道營(yíng)銷(xiāo)投入大于預(yù)期拖累利潤(rùn)