>> 華西證券-網(wǎng)易-S(9999.HK)Q3各業(yè)務(wù)穩(wěn)健增長，料終止授權(quán)無損基本面-221120
| 上傳日期： |
2022/11/21 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
華西證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
趙琳 |
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事件概述
2022年11月17日，公司發(fā)布2022年三季度業(yè)績報告。報告顯示，3Q22公司總營收為244.27億元，同比+10.08%；毛利率為56.27%，同比+3.05pct；non-GAAP凈利潤為74.70億元，同比+ 93.62%；公司與暴雪的授權(quán)協(xié)議將于2023年1月到期且將不會續(xù)期，但協(xié)議終止不會影響《暗黑破壞神？：不朽？》的聯(lián)合開發(fā)和發(fā)行。
業(yè)績速覽：《暗黑》促游戲流水增長，云音樂商業(yè)化持續(xù)推進
1）游戲業(yè)務(wù):
3Q22公司實現(xiàn)游戲及相關(guān)增值服務(wù)收入186.99億元，同比+8.03%，占收入比76.55%，實現(xiàn)毛利率65.0%，同比+3.7pct，凈收入增長推動毛利率優(yōu)化。分產(chǎn)品來看，手游實現(xiàn)收入119.17億元，占游戲收入68.60%，同比+8.03%，主要系《暗黑》手游上線后海內(nèi)外流水豐厚，有力推動業(yè)績，老游《夢幻西游》手游亦穩(wěn)健發(fā)力；端游實現(xiàn)收入54.52億元，占游戲收入31.40%，同比+11.09%，主要系《永劫無間》八月更新及《西游》系列端游收入助推。
2）云音樂：
3Q22公司實現(xiàn)云音樂業(yè)務(wù)收入23.57億元，同比+22.44%，占收入比9.65%；毛利率14.2%，同比+12.0pct。云音樂繼續(xù)加強版權(quán)建設(shè)及獨立音樂人培育，收入增長主要得益于定價策略優(yōu)化、付費用戶基礎(chǔ)擴大及廣告業(yè)務(wù)復(fù)蘇，盈利能力方面，運營效率優(yōu)化進一步推進毛利率同比顯著改善，凈虧損同環(huán)比亦顯著收窄。
3）有道：
3Q22公司實現(xiàn)有道業(yè)務(wù)收入14.02億元，同比+1.08%，占收入比5.74%；毛利率54.2%，同比-2.4pct。收入增長主要受智能硬件業(yè)務(wù)40.1%強勁增速拉動，詞典筆及學(xué)習(xí)機銷量顯著上行；教育方面，業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型卓有成效，STEAM課程及成人培訓(xùn)產(chǎn)品已經(jīng)成為新的業(yè)績增長支撐；營銷收入亦隨效果廣告投放需求回暖而增長。
4）嚴選：
3Q22公司實現(xiàn)其他創(chuàng)新業(yè)務(wù)收入19.68億元，同比+13.56%，占收入比8.06%；毛利率25.5%，同比1.7pct。我們認為外部電商渠道顯著拉動增長，其中短視頻電商的突出表現(xiàn)有望推動品牌知名度持續(xù)上行。
游戲業(yè)務(wù)長短期邏輯明確，自研及出海戰(zhàn)略下已無需暴雪引流
1）業(yè)務(wù)發(fā)展邏輯及外部環(huán)境轉(zhuǎn)變，代理暴雪收入占比甚微
2022年4月以來，版號常態(tài)化發(fā)放數(shù)量收窄，監(jiān)管提倡精品原創(chuàng)化，外部政策及自身實力沉淀雙重作用下，自研產(chǎn)品已經(jīng)成為公司收入的主要來源，我們估算代理暴雪收入僅占游戲收入3%-5%，與暴雪解約的影響甚微。
公司實際已經(jīng)通過投資及自設(shè)方式擴大海外布局，吸納大量3A游戲制作人，且2022以來節(jié)奏更加密集，近期來看，公司于日本成立工作室GPTRACK50，專注于制作高質(zhì)量端游，同時投資瑞典的Liquid Swords和美國的Something Wicked Games等工作室，長期主義導(dǎo)向突出。
2）《暗黑》流水曲線穩(wěn)健，《逆水寒手游》《永劫無間手游》《哈利波特》待上線
6月上線手游《暗黑破壞神》對業(yè)績貢獻突出，且流水曲線堅挺，我們認為IP情懷加持下，海內(nèi)外核心玩家的高粘性確保了游戲長線運營的前景，經(jīng)典產(chǎn)品表現(xiàn)亦穩(wěn)定，公司流水底盤穩(wěn)固。
后續(xù)管線儲備豐富，國內(nèi)《逆水寒手游》《永劫無間手游》《倩女幽魂隱世錄》待上線，海外儲備《哈利波特：魔法覺醒》預(yù)計2023發(fā)布，有望強力提振流水。
投資建議
我們維持此前的盈利預(yù)測，預(yù)計2022-2024年營收981/1076/1168億元，實現(xiàn)歸母凈利潤222/247/269億元，對應(yīng)EPS 6.76/7.52/8.19元，參考2022年11月18日107.3港元/股收盤價，人民幣港元匯率為1.09，PE分別為16/14/13倍，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示
產(chǎn)品上線節(jié)奏不及預(yù)期風(fēng)險；游戲流水不及預(yù)期風(fēng)險；疫情反復(fù)致硬件銷售受阻風(fēng)險。
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