>> 浙商證券-網(wǎng)易-S(09999.HK)網(wǎng)易Q3點評：營收表現(xiàn)穩(wěn)健，利潤大超預(yù)期-221119
| 上傳日期： |
2022/11/20 |
大?。?/td>
| 703KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
浙商證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
謝晨 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
|
|
報告導(dǎo)讀
公司22Q3實現(xiàn)營收244億元，同比上升10.1%，環(huán)比上升5.47%，高于彭博一致預(yù)期0.28%。實現(xiàn)Non-GAAP凈利潤74.7億元，同比上升93.6%，環(huán)比上升38.1%，高于彭博一致預(yù)期51.5%，收入略高于預(yù)期，利潤大幅高于預(yù)期，主因為主營業(yè)務(wù)表現(xiàn)穩(wěn)健，處置股權(quán)投資帶來的收益和匯兌收益增高凈利。
投資要點
游戲業(yè)務(wù)營收同比增長，暴雪停止合作影響有限
游戲及相關(guān)增值服務(wù)收入187億元，同比增加9.06%，環(huán)比上升3.08%，高于彭博一致預(yù)期5.31%。毛利率65.0%，同比上升3.7pct，環(huán)比上升0.1pct，低于彭博一致預(yù)期0.50pct。
1）手游：收入119億元，同比增加8.31%，環(huán)比增加7.10%；2）PC游戲：收入54.5億元，同比增加11.4%，環(huán)比減少4.42%。我們認(rèn)為同比均實現(xiàn)增長主要原因是，1）宏觀經(jīng)濟(jì)等外部環(huán)境邊際改善，2）存量游戲表現(xiàn)穩(wěn)健，新游陸續(xù)上線帶來增量。具體到游戲，《夢幻西游》保持穩(wěn)健增長，《無盡的拉格朗日》排名穩(wěn)步提升，新游《暗黑破壞神：不朽》貢獻(xiàn)流水增量。
當(dāng)?shù)貢r間11月16日暴雪發(fā)布聲明，同網(wǎng)易的現(xiàn)有授權(quán)協(xié)議將在2023年1月23日到期，將暫停在中國大陸的大部分暴雪游戲服務(wù)，包括《魔獸世界》、《爐石傳說》、《守望先鋒》、《星際爭霸》、《風(fēng)暴英雄》等，但《暗黑破壞神：不朽》另有長期協(xié)議不受此次事件影響。近三年，來自代理游戲（如暴雪和微軟）的收入分別占網(wǎng)易收入總額的7.5%、9.1%和9.5%。我們認(rèn)為，此次事件或在中短期內(nèi)給公司造成7-8%的收入縮量，但整體影響可控。但同時，若失去暴雪系列游戲的IP手游的開發(fā)權(quán)，或增加出海業(yè)務(wù)的不確定性。
長期來看，公司自研能力突出，擁有豐富多元的產(chǎn)品儲備，隨著版號發(fā)放，新游補位，未來業(yè)績?nèi)杂休^高確定性。目前《逆水寒》手游已完成盲盒測試、《永劫無間》手游研發(fā)進(jìn)入尾聲，《隱世錄》已獲版號。西游IP基本盤穩(wěn)定，大話IP系列產(chǎn)品《大話西游：歸來》于11月17日獲得版號，這是一款基于大話西游IP的即時制MMO手游，對標(biāo)《夢幻3D版》。在海外，《暗黑破壞神：不朽》已上線，《哈利波特》發(fā)布時間預(yù)計為2023年。
智能學(xué)習(xí)業(yè)務(wù)繼續(xù)消化政策影響，毛利率好于預(yù)期
有道業(yè)務(wù)營收達(dá)14.0億元，同比上升1.08%，環(huán)比上升46.7%，高于彭博一致預(yù)期21.7%。毛利率54.2%，同比下降2.4pct，環(huán)比上升11.4pct，高于彭博一致預(yù)期5.22pct。營收大超預(yù)期主要得益于其成人教育和智能硬件業(yè)務(wù)的發(fā)展。教培轉(zhuǎn)型正從1.0向2.0過渡，以教育信息化改造、數(shù)字智能賦能為主，有利于網(wǎng)易釋放其信息化優(yōu)勢。毛利率同比下降源于學(xué)習(xí)服務(wù)收入下降導(dǎo)致規(guī)模效應(yīng)縮減。
云音樂社交娛樂收入穩(wěn)健增長，成本控制得當(dāng)
云音樂業(yè)務(wù)營收達(dá)23.6億元，同比上升22.5%，環(huán)比上升7.57%，低于彭博一致預(yù)期0.71%。毛利率14.2%，同比上升12.0pct，環(huán)比上升1.2pct，高于彭博一致預(yù)期0.75pct。營收同比大幅增加源于公司加強內(nèi)容建設(shè)和產(chǎn)品創(chuàng)新，推動凈收入增長，尤其是社交娛樂業(yè)務(wù)收入穩(wěn)健增長。毛利率同比上升主要得益于收入端杠桿效應(yīng)及對內(nèi)容授權(quán)費的控制。
創(chuàng)新業(yè)務(wù)營收增長較快，網(wǎng)易嚴(yán)選毛利潤改善
創(chuàng)新及其他業(yè)務(wù)營收為19.7億元，同比上升13.6%，環(huán)比上升5.18%，低于彭博一致預(yù)期4.05%。毛利率25.5%，同比下降1.7pct，環(huán)比下降0.3pct，高于彭博一致預(yù)期1.50pct。營收同步增長源于消費大盤修復(fù)和嚴(yán)選精品化戰(zhàn)略帶來的電商收入增長。毛利率同比和環(huán)比下降主要是廣告業(yè)務(wù)毛利潤變動。
成本控制致毛利改善超預(yù)期，費用率相對穩(wěn)定
公司毛利為137億元，毛利率56.3%，同比上升3.05pct，環(huán)比上升0.39pct，高于彭博一致預(yù)期1.49pct。我們認(rèn)為，毛利率超預(yù)期主要原因是：收入結(jié)構(gòu)優(yōu)化，成本控制加強，各業(yè)務(wù)毛利率改善。經(jīng)營費用總計90.0億元，占收入36.9%，同比增長0.64pct，環(huán)比上升2.33pct，高于彭博一致預(yù)期2.00pct。
1）營銷費用：37.7億元，占收入比15.4%，同比增長1.31pct，環(huán)比上升1.18pct，高于彭博一致預(yù)期0.69pct。營銷費用率略超預(yù)期源于游戲和有道市場的投放支出超預(yù)期。
2）行政費用：12.6億元，占收入比5.16%，同比增長0.04pct，環(huán)比上升0.37pct，高于彭博一致預(yù)期0.35pct。
3）研發(fā)費用：39.7億元，占收入比16.2%，同比下降0.70pct，環(huán)比上升0.78pct，高于彭博一致預(yù)期0.53pct。
投資建議
公司持續(xù)投入端游研發(fā)，保持較好端游上新節(jié)奏，但暴雪終止合作后或?qū)е鲁龊I(yè)務(wù)不確定性增加。
我們預(yù)計公司2022/2023/2024年收入分別為973/1081/1192億元，同比增速11.0%/11.2%/10.3%，Non-GAAP利潤分別為238/244/271億元，對應(yīng)當(dāng)前股價PE為13.4/13.1/11.8倍。我們基于SOTP估值法給予公司目標(biāo)價136.4港元，較當(dāng)前股價有27.1%空間，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示
1）暴雪終止合作影響超預(yù)期風(fēng)險；2）游戲、教育行業(yè)監(jiān)管趨緊風(fēng)險；3）新游表現(xiàn)不及預(yù)期風(fēng)險；4）海外游戲業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期風(fēng)險；5）經(jīng)濟(jì)波動和疫情反復(fù)影響可選消
|
|
