>> 國海證券-網易(9999.HK)2022Q3財報點評：游戲業(yè)務表現(xiàn)穩(wěn)健，云音樂毛利率持續(xù)改善-221119
| 上傳日期： |
2022/11/20 |
大小： |
1749KB |
| 格式： |
pdf 共15頁 |
來源： |
國海證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
陳夢竹,尹芮 |
| 下載權限： |
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事件:
公司公告2022Q3財報，實現(xiàn)營收244.27億元（YoY+10.1%、QoQ+5.5%）；歸母凈利潤為66.99億元（YoY+110.6%、QoQ+26.6%），non-GAAP歸母凈利潤為74.70億元（YoY+93.6%、QoQ+38.1%）。
我們的觀點：
1、主要財務指標分析：營收增長穩(wěn)健，利潤超預期，游戲增值業(yè)務和有道市場推廣支出增加導致季度銷售費用率環(huán)比上升，利潤率同比及環(huán)比均有所改善。
2、游戲業(yè)務：2022Q3同比增長穩(wěn)健（YoY+9.3%），9月、11月公司均獲得游戲版號，目前面向海內外市場有多款游戲儲備，與暴雪中止合作預計對公司業(yè)績影響為低個位數(shù)；公司持續(xù)投資/收購海外游戲工作室，加強全球研發(fā)體系布局。
3、網易有道：2022Q3同比增長1.1%，服務創(chuàng)新、技術創(chuàng)新為核心驅動力；智能設備業(yè)績向好，發(fā)布有道詞典筆、AI學習機兩款新產品，智能設備矩陣布局加速；擬回購兩千萬美元股份。
4、云音樂：2022Q3同比增長22.5%，預計平臺付費率將繼續(xù)提升；通過版權合作不斷擴大內容版圖，持續(xù)完善原創(chuàng)音樂人扶持體系；進一步加強平臺社交屬性，拓寬商業(yè)化場景。
5、創(chuàng)新及其他業(yè)務：2022Q3同比增長13.6%，網易嚴選持續(xù)聚焦品牌化戰(zhàn)略，全渠道銷售額及會員規(guī)模穩(wěn)步增長；網易傳媒科技研究院成立，《易見》、《易廚社》等優(yōu)質內容獲高口碑高曝光。
盈利預測和投資評級 考慮到宏觀經濟對游戲業(yè)務不利影響，我們小幅下調2022年收入預測，預計公司FY2022-2024營收分別為969/1093/1207億元，經調整歸母凈利潤分別為239/248/289億元，對應EPS為6.33/6.61/7.80元，對應PE分別15/14/12X。我們根據不同業(yè)務板塊的盈利能力和競爭格局（給予相應溢價/折價），進行SOTP估值，2023年Target Price158元、175港幣，公司核心業(yè)務優(yōu)勢穩(wěn)固，在行業(yè)承壓背景下仍保持健康增長，維持“買入”評級。
風險提示 游戲內容監(jiān)管風險，版號政策趨緊，游戲研發(fā)及上線不及預期，海外游戲擴張進度不及預期，競爭加劇風險，有道業(yè)務虧損率繼續(xù)擴大，有道在線課程及智能硬件業(yè)務擴張不及預期，電商業(yè)務虧損率擴大，創(chuàng)新業(yè)務布局及發(fā)展不及預期，互聯(lián)網估值調整風險，匯率風險等。
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