>> 東方證券-網(wǎng)易-S(9999.HK)2022Q3點評：經(jīng)典游戲人氣不減，新游《暗黑》市場反響強(qiáng)烈-221204
| 上傳日期： |
2022/12/5 |
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| 1238KB |
| 格式： |
pdf 共17頁 |
來源： |
東方證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
項雯倩,李雨琪,吳叢露 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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公司Q3實現(xiàn)營業(yè)收入244.27億，同比增長10.1%，環(huán)比增長5.5%。主要由游戲及相關(guān)增值服務(wù)以云音樂的穩(wěn)健發(fā)展貢獻(xiàn)增量收入。公司毛利率56.27%，同比上升1.36pp，環(huán)比上升1.39pp。公司Non-GAAP凈利潤為74.7億元，同比增長93.6%，環(huán)比上升38.1%。
游戲及相關(guān)增值服務(wù)：營業(yè)收入186.99億，同比增長17.6%，環(huán)比上升3.1%。其中，手游收入119.17億，同比增長8.3%，環(huán)比增長7.1%，主要系《暗黑破壞神》、《無盡的拉格朗日》等熱門手游推動；端游收入54.55億，同比增長11.4%，環(huán)比降低4.4%，與《夢幻西游》電腦版、《永劫無間》等熱門端游的穩(wěn)健表現(xiàn)有關(guān)。待上線游戲中《隱世錄》、《要塞遠(yuǎn)征》、《大話西游H5》已獲得版號。此外《哈利波特》海外調(diào)檔至2023年。
有道：營業(yè)收入14.02億，同比增加34.9%，環(huán)比增加46.7%。主要得益于學(xué)習(xí)服務(wù)凈收入增長導(dǎo)致規(guī)模效應(yīng)改善以及智能硬件銷量增加。STEAM courses也取得了更多進(jìn)展，保持了健康的發(fā)展軌跡，凈收入達(dá)到8.88億元人民幣。
云音樂：營業(yè)收入23.57億，同比增長22.44%，環(huán)比增長7.55%，主要是由于社交娛樂服務(wù)收入的增長。隨著反壟斷進(jìn)行，上游版權(quán)成本下調(diào)，云音樂毛利率連續(xù)擴(kuò)大，第三季度達(dá)到14.2%。
創(chuàng)新及其他業(yè)務(wù)：營業(yè)收入19.68億，同比減少59.9%，環(huán)比增加5.2%。主要得益于網(wǎng)易嚴(yán)選及廣告服務(wù)的毛利潤增加
盈利預(yù)測與投資建議
游戲業(yè)務(wù)表現(xiàn)良好，存量游戲《夢幻西游》、《永劫無間》等表現(xiàn)穩(wěn)健，新游《暗黑破壞神：不朽》市場反響強(qiáng)烈。23年《哈利波特》海外、《永劫無間》手游、《逆水寒》手游等精品預(yù)期陸續(xù)上新帶來增量。我們預(yù)測公司22/23/24年歸母凈利潤為208/201/231億元（原值為189/198/234，因云音樂和有道成本優(yōu)化超預(yù)期調(diào)高盈利預(yù)測），eps為6.32/6.11/7.04元。采用SOTP估值，2022年給予目標(biāo)價143.65人民幣/155.63港元，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示
新游戲表現(xiàn)不及預(yù)期；版號審批不確定性；游戲凈利率波動性較大；直播競爭加劇
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