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公司披露22Q3業(yè)績：公司實(shí)現(xiàn)營收244.27億元,同增10.08%，游戲及增值服務(wù)凈收入為187億元，同增9.1%。Q3毛利潤137億元，同比增加16.4%，毛利率同增3.04pct至56.27%。銷售費(fèi)用37.69億元（YoY+ 20.25%），銷售費(fèi)用率為15.43%；管理費(fèi)用12.64億元（YOY+ 10.88%），管理費(fèi)用率為5.18%;研發(fā)費(fèi)用39.69億元（YOY+ 5.53%），研發(fā)費(fèi)用率為16.25%。GAAP歸母凈利潤同增110.55%至66.99億元，包括13.47億元投資收益，Non-GAAP歸母凈利潤74.70億元。
　　手游端游表現(xiàn)顯著優(yōu)于行業(yè)整體表現(xiàn)，頭部手游《夢幻西游》《率土之濱》《大話西游》《陰陽師》《暗黑破壞神：不朽》今年來持續(xù)排名靠前，表現(xiàn)優(yōu)異。22Q3手游收入達(dá)到119.17億元，同比增長8.31%；端游收入54.55億元，同比增長11.39%。游戲及相關(guān)增值業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)毛利率65%，同比/環(huán)比提升0.5/0.1pct。
　　盈利預(yù)測和投資建議：網(wǎng)易的頭部游戲表現(xiàn)穩(wěn)健，具備強(qiáng)流水韌性，基本盤穩(wěn)固。游戲儲備方面，《永劫無間》手游、《逆水寒》手游和《倩女幽魂隱世錄》，《哈利波特：魔法覺醒》將在2023年上線海外地區(qū)，為公司提供業(yè)績增量。網(wǎng)易在海外投資多家優(yōu)質(zhì)工作室，加速布局海外市場（收購了Quantic Dream，獲得了多位知名海外游戲著作人的加盟），持續(xù)加強(qiáng)海外游戲研發(fā)實(shí)力。有道穩(wěn)步推進(jìn)學(xué)習(xí)服務(wù)和智能硬件業(yè)務(wù)發(fā)展，云音樂業(yè)務(wù)毛利率改善明顯。我們預(yù)計(jì)公司2022~2024年總體營業(yè)收入分別為965.2/1043.81/1159.41億元，NON-GAAP歸母凈利潤為240.34/268.61/284.82，根據(jù)SOTP算得每股合理價(jià)值為114.55美元/ ADS（美股），179.32港元/股（港股），維持“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示:用戶增長進(jìn)入瓶頸，產(chǎn)品周期延遲，音樂版權(quán)費(fèi)用增長。