>> 中信證券-網(wǎng)易-S(09999.HK)2022年四季度業(yè)績前瞻：核心業(yè)務(wù)保持穩(wěn)健，重點游戲儲備豐富-230203
| 上傳日期： |
2023/2/3 |
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| 325KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
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作者： |
王冠然,任杰 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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我們預(yù)計22Q4核心業(yè)務(wù)層面保持穩(wěn)健，預(yù)計公司收入同比增長4.3%，Non-GAAP凈利潤預(yù)計同比下滑24.3%，但主要系公司去年同期產(chǎn)生16.28億元較高投資收益所致。公司經(jīng)典游戲保持穩(wěn)健運營，同時《蛋仔派對》表現(xiàn)超預(yù)期。公司未來游戲管線豐富，重點產(chǎn)品包括《哈利波特：魔法覺醒》（海外版預(yù)計Q2上線）、《逆水寒》手游（已獲發(fā)版號，研發(fā)進度偏后期）、《永劫無間》手游、《燕云十六聲》等儲備，有望持續(xù)突破國內(nèi)海外市場并貢獻業(yè)績增量。有道智能設(shè)備和網(wǎng)易嚴選雙十一購物節(jié)期間表現(xiàn)良好，同時云音樂在用戶、版權(quán)、社交等維度保持良好發(fā)展。網(wǎng)易基本面穩(wěn)健，我們看好行業(yè)回暖帶來的估值修復(fù)和公司中長期發(fā)展動力，維持“買入”評級。
▍22Q4業(yè)績前瞻：我們預(yù)計公司22Q4實現(xiàn)營收254.17億元，同比+4.3%；毛利率55.3%，同比+2.3pcts。預(yù)計22Q4公司銷售/管理/研發(fā)費用率分別為15.8%/4.9%/15.8%，同比+2.3/+0.1/+0pcts。預(yù)計22Q4公司實現(xiàn)Non-GAAP歸母凈利潤49.91億元，同比-24.3%，凈利潤預(yù)計同比下滑主要系公司去年同期產(chǎn)生16.28億元較高投資收益所致，核心業(yè)務(wù)層面保持穩(wěn)健。
▍我們預(yù)計22Q4網(wǎng)絡(luò)游戲營收179.92億元，同比+3.4%。我們預(yù)計公司22Q4網(wǎng)絡(luò)游戲業(yè)務(wù)（不含增值服務(wù)）實現(xiàn)營收179.92億元，同比+3.4%；其中手游/端游營收分別預(yù)計為126.29/53.63億元，同比+6.3%/-2.8%，其他增值服務(wù)營收預(yù)計為14.35億元?！秹艋梦饔巍返冉?jīng)典產(chǎn)品保持穩(wěn)健表現(xiàn)，同時《暗黑破壞神》等新游貢獻業(yè)績增量，我們預(yù)計報告期內(nèi)公司游戲業(yè)務(wù)有望保持穩(wěn)健。此外，《蛋仔派對》的異軍突起充分彰顯網(wǎng)易強勁的游戲運營能力，《蛋仔派對》上線半年后于12月成功爆發(fā)，躋身并保持在iOS免費榜排名首位，同時iOS暢銷榜排名不斷攀升至春節(jié)期間的第3位，憑借充分的運營、強社交性和UGC拓展自由度驅(qū)動游戲表現(xiàn)超預(yù)期，有望于2023年持續(xù)貢獻業(yè)績增量。產(chǎn)品儲備方面，公司未來游戲管線豐富，重點產(chǎn)品包括《哈利波特：魔法覺醒》（海外版預(yù)計Q2上線）、《逆水寒》手游（已獲發(fā)版號，研發(fā)進度偏后期）、《永劫無間》手游、《燕云十六聲》等儲備；獲發(fā)版號的產(chǎn)品儲備還包括《超凡先鋒》、《巔峰極速》、《大話西游歸來》、《全明星街球派對》、《幻想生活》（進口）、《突襲：暗影傳說》（進口）等。此外，公司持續(xù)引入多名國際知名制作人和海外工作室，這些3A級產(chǎn)品有望在2024、25年前后進入收獲期陸續(xù)落地并貢獻中遠期業(yè)績增量。
▍我們預(yù)計22Q4在線教育營收13.72億元，同比+2.9%。我們預(yù)計在線教育業(yè)務(wù)保持穩(wěn)健，公司持續(xù)加強在學習產(chǎn)品、STEAM素質(zhì)教育、成人教育和教育數(shù)字化解決方案四大方向的拓展。智能設(shè)備業(yè)務(wù)持續(xù)提升產(chǎn)品力和擴充產(chǎn)品矩陣，根據(jù)有道戰(zhàn)報，雙十一期間公司天貓/京東/抖音品牌銷售額突破1.2億，同比+88%，并取得京東和天貓電子詞典類目銷售冠軍，取得強勁表現(xiàn)。
▍我們預(yù)計22Q4云音樂營收23.06億元，創(chuàng)新業(yè)務(wù)營收23.12億元，整體同比+9.1%。我們預(yù)計22Q4公司云音樂用戶規(guī)模和活躍度有望保持穩(wěn)健水平，同時用戶音樂付費水平有望持續(xù)提升。版權(quán)方面，公司取得包括與相信音樂（五月天、李宗盛等）達成版權(quán)合作、與日本Avex續(xù)簽版權(quán)合作等進展。社交娛樂方面，公司拓展產(chǎn)品矩陣，包括妙時、聲域等音樂社交App。我們看好云音樂業(yè)務(wù)的長期增長和邊際改善趨勢。網(wǎng)易嚴選雙十一購物節(jié)期間各渠道銷售和Pro會員規(guī)模持續(xù)增長，在寵物、家居、家清等優(yōu)勢品類取得亮眼表現(xiàn)，隨著網(wǎng)易嚴選不斷提高產(chǎn)品質(zhì)量和SKU，我們預(yù)計銷售額和用戶規(guī)模有望保持增長。
▍風險因素：游戲、教育等行業(yè)政策監(jiān)管趨緊風險；公司新游戲發(fā)行時間和表現(xiàn)不及預(yù)期風險；公司海外游戲業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期風險；公司在線教育業(yè)務(wù)發(fā)展不及預(yù)期風險；公司創(chuàng)新業(yè)務(wù)發(fā)展不及預(yù)期風險。
▍盈利預(yù)測、估值與評級：我們預(yù)計22Q4核心業(yè)務(wù)層面保持穩(wěn)健，預(yù)計公司收入同比增長4.3%，預(yù)計Non-GAAP凈利潤同比下滑24.3%，但主要系公司去年同期產(chǎn)生16.28億元較高投資收益所致。公司經(jīng)典游戲保持穩(wěn)健運營，同時《蛋仔派對》表現(xiàn)超預(yù)期。公司未來游戲管線豐富，重點產(chǎn)品包括《哈利波特：魔法覺醒》（海外版預(yù)計Q2上線）、《逆水寒》手游（已獲發(fā)版號，研發(fā)進度偏后期）、《永劫無間》手游、《燕云十六聲》等儲備，有望持續(xù)突破國內(nèi)海外市場并貢獻業(yè)績增量。有道智能設(shè)備和網(wǎng)易嚴選雙十一購物節(jié)期間表現(xiàn)良好，同時云音樂在用戶、版權(quán)、社交等維度保持良好發(fā)展。根據(jù)公司未來游戲產(chǎn)品排期等經(jīng)營情況，我們調(diào)整公司2022-2024年Non-GAAP持續(xù)經(jīng)營凈利潤預(yù)測至229.9/240.9/269.8億元（原預(yù)測為234.9/246.1/283.2億元），當前價對應(yīng)17/16/15x Non-GAAPPE（Per ADR）。網(wǎng)易基本面穩(wěn)健，我們看好行業(yè)回暖帶來的估值修復(fù)和公司中長期發(fā)展動力。作為國內(nèi)頭部游戲公司，參考騰訊控股、動視暴雪、TakeTwo、EA、中信證券行業(yè)分類下游戲板塊等中美可比公司【騰訊控股基于中信證券研究部傳媒組預(yù)測，中信證券行業(yè)分類下游戲板塊基于萬得一致預(yù)期市
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