>> 國海證券-網(wǎng)易-S(9999.HK)2022Q4財報點評：季度利潤短期承壓，靜待2023年游戲新品釋放增長動能-230225
| 上傳日期： |
2023/2/27 |
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| 2366KB |
| 格式： |
pdf 共15頁 |
來源： |
國海證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
陳夢竹,尹芮 |
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無限制-登錄即可下載 |
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事件:
公司公告2022Q4財報，實現(xiàn)營收253.54億元（YoY+4.0%、QoQ+3.8%）；歸母凈利潤為39.53億元（YoY-30.6%、QoQ-41.0%），non-GAAP歸母凈利潤為48.11億元（YoY-27.1%、QoQ-35.6%）。2022年實現(xiàn)營收964.96億元（YoY+10.15%）；歸母凈利潤為203.38億元（YoY+20.65%），non-GAAP歸母凈利潤為228.08億元（YoY+15.42%）。
我們的觀點：
1、主要財務指標分析：營收增長符合預期，利潤水平略遜于預期。受到四季度一次性確認若干代理游戲的版權(quán)費用影響，游戲及相關(guān)增值服務毛利率同環(huán)比有所下降，拖累了整體毛利率；銷售、管理、研發(fā)費用率環(huán)比有所改善。
2、游戲業(yè)務：2022Q4游戲收入小幅增長（YoY+0.7%，QoQ+0.9%），其中手游同比下滑2%，主要受到2021Q4年高基數(shù)影響。1月、2月公司均獲得游戲版號，目前面向海內(nèi)外市場有多款游戲儲備，預計將于今年內(nèi)陸續(xù)上線；公司已自研數(shù)十個超大規(guī)模預訓練模型，AI技術(shù)持續(xù)賦能游戲業(yè)務。
3、網(wǎng)易有道：2022Q4同比增長9.0%，主要得益于智能硬件及在線營銷服務收入，經(jīng)營利潤實現(xiàn)了首個季度性盈利；率先開展AIGC在教育場景的應用研發(fā)探索，利用AI技術(shù)賦能多元化智能教育硬件。
4、云音樂：2022Q4同比增長25.8%，毛利率持續(xù)改善至18%（YoY+14pct，QoQ+4pct）；與多家廠牌達成合作協(xié)議，版權(quán)內(nèi)容日益豐富，已形成原創(chuàng)音樂推廣扶持全鏈條服務。
5、創(chuàng)新及其他業(yè)務：2022Q4同比增長3.4%，網(wǎng)易嚴選品類聚焦成果顯著，電商節(jié)期間各渠道銷售額同比實現(xiàn)高增，Pro會員開卡人數(shù)同比提升83%，建成智能化供應鏈倉配系統(tǒng)，“青選計劃”推動綠色低碳發(fā)展。
盈利預測和投資評級
我們預計公司FY2023-2025營收分別為1068/1172/1283億元，經(jīng)調(diào)整歸母凈利潤分別為247/281/308億元，對應攤薄EPS為7.51/8.56/9.37元，對應PE分別14/13/12X。我們根據(jù)不同業(yè)務板塊的盈利能力和競爭格局（給予相應溢價/折價），進行SOTP估值，2023年Target Price154元、176港元，公司核心業(yè)務優(yōu)勢穩(wěn)固，保持健康增長，維持“買入”評級。
風險提示
游戲內(nèi)容監(jiān)管風險，版號政策趨緊，游戲研發(fā)及上線不及預期，海外游戲擴張進度不及預期，競爭加劇風險，有道業(yè)務虧損率繼續(xù)擴大，有道在線課程及智能硬件業(yè)務擴張不及預期，電商業(yè)務虧損率擴大，創(chuàng)新業(yè)務布局及發(fā)展不及預期，互聯(lián)網(wǎng)估值調(diào)整風險，匯率風險等。
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