>> 光大證券-網(wǎng)易-S(9999.HK)2022年四季度業(yè)績點評：核心產(chǎn)品競爭力不改，期待重磅手游《逆水寒》進展-230226
| 上傳日期： |
2023/2/26 |
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| 格式： |
pdf 共14頁 |
來源： |
光大證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
付天姿 |
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事件：23年2月23日，網(wǎng)易發(fā)布22年四季度和全年業(yè)績公告，22Q4實現(xiàn)凈收入254億元，YoY+4%；經(jīng)調(diào)整歸母持續(xù)經(jīng)營凈利潤48億元，YoY-27.1%。
點評：財務(wù)：主營游戲業(yè)務(wù)維持穩(wěn)定，云音樂、有道業(yè)績健康增長。1）22Q4游戲及相關(guān)增值服務(wù)凈收入191億元，YoY+1.6%；毛利率59.1%，YoY-1.8pcts，因不同渠道收入貢獻變動而同比下降。2）22Q4有道凈收入15億元，YoY+9%；毛利率53.3%，YoY+2.6pcts，智能硬件毛利率、收入占比提升。3）22Q4云音樂凈收入24億元，YoY+25.8%；毛利率17.8%，YoY+13.7pcts，因在線音樂服務(wù)、社交娛樂服務(wù)凈收入增長及成本管控改善。4）22Q4創(chuàng)新及其他凈收入24億元，YoY+3.4%；毛利率31.5%，YoY+1.0pcts。
網(wǎng)易IP研發(fā)和長線運營能力突出。1）《暗黑破壞神：不朽》22Q4持續(xù)穩(wěn)定運營。23M1暴雪旗下多款游戲國服停運后有望接棒迎來新一輪玩家增長；《蛋仔派對》熱度回升，在休閑游戲領(lǐng)域取得品類的重大突破，有利于公司在國內(nèi)休閑游戲市場建立優(yōu)勢。2）旗艦游戲《大話西游》《夢幻西游》基本盤穩(wěn)定?！秹艋梦饔巍吩诰€人數(shù)創(chuàng)新高，西游IP新作《大話西游：歸來》獲發(fā)版號。
產(chǎn)品儲備方面，持續(xù)聚焦精品游戲研發(fā)，看好出海&國內(nèi)新品持續(xù)發(fā)力。網(wǎng)易產(chǎn)品線覆蓋動作競技、二次元仙俠等多種品類，隨著版號監(jiān)管邊際向暖，有望推動網(wǎng)易管線儲備加速放量，助力業(yè)績增長。1）《逆水寒》手游、《永劫無間》手游繼承端游時期用戶積累，同時引入AIGC技術(shù)?！赌嫠肥钟涡紝嵮b國內(nèi)首個游戲GPT，使游戲具備更高的互動性和隨機性，有望創(chuàng)造游戲區(qū)分度價值。2）《燕云十六聲》具備較高的游戲質(zhì)量和成熟的開放世界玩法，具備爆款潛質(zhì)。有望拿到版號后短期內(nèi)上線，填補仙俠題材開放世界游戲空缺，貢獻增量。3）出海游戲儲備豐富，《哈利波特：魔法覺醒》維持較高熱度。
有道：經(jīng)營利潤實現(xiàn)了首個季度性盈利。布局AIGC應(yīng)用，有望在較短期內(nèi)實現(xiàn)產(chǎn)品化。云音樂：收入端健康增長，打造平臺運營差異化優(yōu)勢。擴展頭部版權(quán)、拓寬商用業(yè)務(wù)持續(xù)發(fā)力。創(chuàng)新及其他業(yè)務(wù)：網(wǎng)易嚴選堅持精品化路線。
盈利預(yù)測、估值與評級：主營游戲業(yè)務(wù)在充滿挑戰(zhàn)的宏觀環(huán)境下維持穩(wěn)定，AIGC在游戲、教育等細分領(lǐng)域應(yīng)用展開布局。公司端游、手游杰作新品頻出鞏固護城河，網(wǎng)易自研能力持續(xù)得到證明，關(guān)注《燕云十六聲》、《逆水寒》手游進展。小幅上調(diào)公司2023-24年經(jīng)調(diào)整歸母持續(xù)經(jīng)營凈利潤預(yù)測分別至244.3/273.2億元（與上次預(yù)測分別+0.5%/+0.8%），新增25年經(jīng)調(diào)整歸母持續(xù)經(jīng)營凈利潤預(yù)測295.2億元，維持目標價139港元。游戲行業(yè)監(jiān)管釋放積極信號，版號發(fā)放常態(tài)化，網(wǎng)易有望釋放潛力爆款儲備，維持“買入”評級。
風險提示：新游上線流水不及預(yù)期風險，游戲行業(yè)競爭加劇風險，有道轉(zhuǎn)型進展不及預(yù)期風險，云音樂用戶付費率提升不及預(yù)期風險
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