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2022年收入與利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健增長(zhǎng)，看好后續(xù)產(chǎn)品表現(xiàn)，維持“買入”評(píng)級(jí)
　　2022年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入965億元（同比+10.2%），實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)203億元（同比+20.7%），其中游戲業(yè)務(wù)收入為746億元（同比+9.9%），《夢(mèng)幻西游》《大話西游》等旗艦產(chǎn)品表現(xiàn)穩(wěn)健，《蛋仔派對(duì)》在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)收入和用戶數(shù)增長(zhǎng)強(qiáng)勁。有道收入為50億元（同比-6.4%），主要系K12業(yè)務(wù)剔除所致。云音樂(lè)收入為90億元（同比+28.5%），主要系受益于用戶付費(fèi)率提升帶動(dòng)收入持續(xù)增長(zhǎng)。創(chuàng)新及其他業(yè)務(wù)收入為79億元（同比+9.8%）。2022Q4公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入254億元（同比+4.0%），實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)40億元（同比-30.6%），利潤(rùn)下滑主要系公司一次性確認(rèn)若干代理游戲的版權(quán)費(fèi)用所致?；诠緲I(yè)績(jī)及產(chǎn)品預(yù)期，我們上調(diào)2023-2024年并新增2025年盈利預(yù)測(cè)，預(yù)測(cè)公司2023-2025年歸母凈利潤(rùn)分別為228/254/281（2023-2024年前值為215/241）億元，對(duì)應(yīng)EPS分別為6.9/7.7/8.6元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為15.8/14.2/12.8倍，隨儲(chǔ)備產(chǎn)品陸續(xù)上線與云音樂(lè)等業(yè)務(wù)發(fā)展提速，公司業(yè)績(jī)有望保持持續(xù)增長(zhǎng)，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　公司毛利率穩(wěn)步提升，隨有道及云音樂(lè)業(yè)務(wù)加速發(fā)展，盈利能力或持續(xù)提升
　　2022年公司毛利率為54.7%（同比+1.1pct），游戲/有道/云音樂(lè)業(yè)務(wù)毛利率分別為62.7%（同比-2.1pct）/51.5%（同比-2.8pct）/14.4%（同比+12.4pct），歸母凈利率為21.1%（同比+1.9pct）。我們認(rèn)為，游戲業(yè)務(wù)及有道毛利率受一次性項(xiàng)目影響短期有所下滑不改長(zhǎng)期提升趨勢(shì)，云音樂(lè)發(fā)展進(jìn)程加快，毛利率提升加速，公司整體毛利率與利潤(rùn)率有望持續(xù)提升。
　　游戲品類拓展成果顯著，儲(chǔ)備精品游戲陸續(xù)上線或驅(qū)動(dòng)業(yè)績(jī)持續(xù)增長(zhǎng)
　　公司2022年上線的休閑競(jìng)技手游《蛋仔派對(duì)》在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的收入和用戶數(shù)增長(zhǎng)強(qiáng)勁，成為公司歷史上日活用戶最高的游戲，有望持續(xù)為公司貢獻(xiàn)穩(wěn)定流水。此外公司儲(chǔ)備精品游戲包括《永劫無(wú)間》手游、《逆水寒》手游等。我們認(rèn)為，《蛋仔派對(duì)》的成功再次驗(yàn)證了公司爆款產(chǎn)品打造能力，在游戲品類上的突破或進(jìn)一步提升公司成長(zhǎng)空間，隨儲(chǔ)備游戲陸續(xù)上線，公司業(yè)績(jī)有望保持持續(xù)增長(zhǎng)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：新游戲上線時(shí)間或流水表現(xiàn)不及預(yù)期，老游戲流水下滑等風(fēng)險(xiǎn)。