>> 華創(chuàng)證券-網(wǎng)易-S(9999.HK)2022Q4業(yè)績點評：Q4業(yè)績受一次性費用壓低，2023看好《蛋仔派對》提供增量，《逆水寒手游》提供潛在彈性-230301
| 上傳日期： |
2023/3/2 |
大小： |
1980KB |
| 格式： |
pdf 共14頁 |
來源： |
華創(chuàng)證券 |
| 評級： |
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作者： |
劉欣 |
| 下載權(quán)限： |
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事項：
網(wǎng)易22Q4實現(xiàn)營收253.54億元(yoy+4.02%，qoq+3.79%)，其中游戲及相關(guān)增值服務(wù)營收為190.86億元(yoy+1.56%，qoq+2.07%)；有道業(yè)務(wù)收入為14.54億元(yoy+9.0%，qoq+3.7%)；創(chuàng)新及其他業(yè)務(wù)營收24.38億元(yoy+3.38%，qoq+23.89%)；云音樂業(yè)務(wù)營收23.76億元(yoy+25.78%，qoq+0.81%)。公司實現(xiàn)營業(yè)利潤44.33億元(yoy-3.79%，qoq-6.50%)，歸母凈利潤為39.53億元(yoy-30.58%,qoq-41.00%)。Non-Ifrs歸母凈利潤為48.11億元(yoy-27.05%,qoq-35.59%)，同比降幅較大主要系去年處置部分股權(quán)投資的投資收益較高（22Q4投資收益/匯兌收益分別為-0.37/-5.94億元，去年同期分別為16.28億元/-3.31億元）。同時游戲及相關(guān)增值服務(wù)毛利率由于第四季度一次性確認若干代理游戲的版權(quán)費用有所下降，2022Q4下降至59.1%（2022Q3為65%）。
年度來看，2022年網(wǎng)易實現(xiàn)營收964.96億元(yoy+10.1%)，其中網(wǎng)絡(luò)游戲營收為689.98億元(yoy+9.95%)；歸母凈利潤為197.12億元(yoy+16.9%)。Non-Ifrs歸母凈利潤為228.09億元(yoy+15.40%,)。
評論：
游戲業(yè)務(wù)基本盤抗住周期壓力，一次性費用壓低業(yè)務(wù)毛利
網(wǎng)易22Q4實現(xiàn)游戲及相關(guān)增值服務(wù)營收190.86億元(yoy+1.56%)：其中2022Q4手游收入為116.34億元（yoy-2.08%,qoq-2.38%），端游收入為58.87億元（yoy+6.71%,qoq+7.93%），遞延收入達到125.19億元（相比上季度減少13.83億元）。整體遞延有所釋放；端游增長主要系次新游戲《永劫無間》保持高熱度，《夢幻西游》端游保持較高位水平。公司Q4游戲收入整體穩(wěn)健，基本盤相對行業(yè)仍較為牢固。但游戲及相關(guān)增值服務(wù)毛利端環(huán)比有所減少，毛利率自Q3的65%下滑至59.1%、毛利潤自121.48億元下滑至112.80億元，預(yù)計主要由于第四季度一次性確認部分暴雪相關(guān)游戲的版權(quán)費用導(dǎo)致；但我們認為下季度一次性影響將消除。
《蛋仔派對》創(chuàng)下網(wǎng)易DAU在線峰值，提供確定性增量
次新產(chǎn)品休閑競技手游《蛋仔派對》為近期最大驚喜，在中國大陸市場的收入和用戶數(shù)增長強勁，成為網(wǎng)易游戲有史以來日活躍用戶數(shù)最高的游戲。《蛋仔派對》對公司來說的意義一是突破了大DAU休閑品類，二是作為已上線產(chǎn)品有望提供較大業(yè)績增量保障2023H1業(yè)績。同時我們判斷其后續(xù)或有出海潛力，且海外官網(wǎng)已經(jīng)上線，建議重點關(guān)注上線進程。
海內(nèi)外產(chǎn)品儲備豐富，《逆水寒手游》或為今年最重點新品
產(chǎn)品方面，公司儲備有多款新產(chǎn)品，值得關(guān)注的包括《哈利波特》（預(yù)計23年海外上線），《大話西游：歸來》（有版號，大話IP衍生產(chǎn)品），端轉(zhuǎn)手大IPMMO《逆水寒手游》（有版號），后續(xù)同樣可期待武俠吃雞爆款端轉(zhuǎn)手產(chǎn)品《永劫無間手游》與開放世界游戲《燕云十六聲》。其中《逆水寒手游》或為今年最重點新品。展望未來，一方面，豐富的產(chǎn)品儲備有望在2023~2025提供較多確定性增量；另一方面，對頭部廠商商業(yè)化項目過審有松綁跡象，可持續(xù)關(guān)注后續(xù)趨勢。我們認為公司戰(zhàn)略目標清晰，具備優(yōu)異的產(chǎn)品化能力，短期看好公司存量韌性，中期看好雷火端轉(zhuǎn)手產(chǎn)品上線，長期看好海外歐美市場拓展。
盈利預(yù)測、估值及投資評級
根據(jù)Q4業(yè)績情況與2023年以來《蛋仔派對》的IOS排名情況，我們上調(diào)了公司業(yè)績預(yù)期；我們預(yù)測公司2023~2025年歸母凈利潤分別為222億元/247億元/270億元（2023~2024年原預(yù)測為208億元/228億元）；當(dāng)前股價對應(yīng)2023~2025年P(guān)E分別為15.9/14.3/13.1X，對應(yīng)Non-Gaap口徑下歸母凈利潤分別約為253億元/281億元/305億元。采用SOTP法進行估值：基于公司歷史估值與當(dāng)前行業(yè)增速放緩的情況，游戲業(yè)務(wù)給予20倍PE，有道業(yè)務(wù)按照當(dāng)前美股市值歸屬網(wǎng)易36億元；云音樂按照當(dāng)前市值歸屬網(wǎng)易92億元，其他業(yè)務(wù)給予2XPS。匯總后對應(yīng)2022年目標價區(qū)間161港元，維持“推薦”評級。
風(fēng)險提示：游戲版號限制；游戲上線不及預(yù)期；出海政策風(fēng)險。
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