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事件概述
　　2023年5月25日，公司發(fā)布2023年一季度業(yè)績報告。報告期內(nèi)，公司實現(xiàn)營收250.46億元，同比+6.3%；業(yè)務毛利率為59.5%，同比+5.0pct；帶動毛利率提升。經(jīng)調(diào)整歸母凈利潤達75.66億元，同比+47.8%。
　　老游穩(wěn)健、新游密集上線，出海及AI布局深遠
　　1）游戲及相關(guān)增值服務實現(xiàn)收入201億元，同比+7.6%，其中來自游戲業(yè)務的收入占比為92.7%（同比持平），游戲收入中來自手游的收入占比為72.3%（同比+5.4pct）。報告期內(nèi)，經(jīng)典旗艦產(chǎn)品《夢幻西游》和《大話西游》系列流水穩(wěn)健，《第五人格》、《逆水寒》和《倩女幽魂》手游熱度不減。2022年5月上線的休閑游戲《蛋仔派對》用戶數(shù)增長強勁，內(nèi)部生態(tài)進一步完善，增量收入長推動該業(yè)務毛利率同比+4.5pct至66.7%，我們看好合家歡屬性的《蛋仔派對》在長線策略下保持穩(wěn)定用戶規(guī)模及流水曲線。
　　2）管線儲備豐富，近期即將上線新品包括《逆水寒》手游(6月30日)、《巔峰極速》(6月20日)、《超凡先鋒》(6月8日)、《燕云十六聲》（6月開測）等，《哈利波特：魔法覺醒》海外版、《蛋仔派對》海外版、《永劫無間》手游等儲備亦在穩(wěn)步推進。
　　3）公司海外工作室矩陣豐滿，繼蒙特利爾、北美、櫻花、名越及草蜢工作室等陸續(xù)吸收多位大作制作人后，近期公司宣布成立AnchorPoint和BadBrain兩家新游戲工作室，看好后續(xù)精品大作產(chǎn)出，加速國際化進程。
　　4）公司自研AI技術(shù)已應用于游戲工業(yè)化全流程，AI技術(shù)對關(guān)鍵環(huán)節(jié)的工作效率提升高達90%。網(wǎng)易互娛AILAB已自研數(shù)十款AI提效工具，覆蓋AI語音生成、AI原畫生成、AI視頻動捕、AI模型生成等諸多環(huán)節(jié)。AI+NPC游戲《逆水寒》近期上線，系最早落地AI新玩法嘗試的產(chǎn)品之一。
　　有道積極布局AI教育，云音樂及創(chuàng)新業(yè)務健康增長
　　1）有道業(yè)務報告期內(nèi)實現(xiàn)收入12億元，同比-3.1%，毛利率為51.7%，同比-1.4pct，主要系1月疫情影響學習服務所致。有道積極布局AI教育領域，教育場景大模型“子曰”提供AI口語老師等服務，系國內(nèi)企業(yè)推出的首個教育場景下類ChatGPT模型;有道翻譯上線AIBox，支持5種AI功能，可智能改寫句子、段落以及文章的翻譯結(jié)果，帶動詞典會員收入同比增長近200%；有道縱橫棋院利用AI技術(shù)進行棋類復盤及智能化潤色，更個性化地點評棋局。
　　2）云音樂業(yè)務報告期內(nèi)實現(xiàn)收入19.6億元，同比-5.2%，其中在線音樂業(yè)務穩(wěn)健增長，社交娛樂收入有所下降，主要系調(diào)整直播服務以提升核心用戶體驗及加強風控所致；毛利率為22.4%，同比+10.4pct，創(chuàng)歷史新高，主要系版權(quán)成本結(jié)構(gòu)及收入分成策略優(yōu)化所致。云音樂用戶規(guī)模穩(wěn)健增長，用戶音樂付費率穩(wěn)定，截至今年3月底，平臺注冊獨立音樂人已突破63萬，差異化生態(tài)優(yōu)勢明確；同時與相信音樂、魚丁糸達成版權(quán)合作，與滾石唱片續(xù)簽版權(quán)及戰(zhàn)略合作，版權(quán)矩陣日漸豐富，支撐業(yè)務長線增長。
　　3）創(chuàng)新及其他業(yè)務報告期內(nèi)實現(xiàn)收入18.6億元，同比+12.8%，嚴選各渠道銷售穩(wěn)步增長，網(wǎng)易嚴選抖快、淘系、京東、綜合等各渠道銷售額同比增長分別為94%、41%、29%、73%；該業(yè)務毛利率為25.4%，同比+3.7pct，主要得益于嚴選電商凈收入增長助推。
　　投資建議
　　我們維持此前的盈利預測，預計2023-2025年營收1070/1171/1268億元，實現(xiàn)歸母凈利潤246/271/296億元，對應EPS7.49/8.24/9.02元，參考2023年5月28日130.5港元/股收盤價，人民幣港元匯率為1.11，PE分別為16/15/14倍，維持“買入”評級。
　　風險提示
　　產(chǎn)品上線節(jié)奏不及預期風險；游戲流水不及預期風險；疫情反復致硬件銷售受阻風險。