>> 光大證券-網(wǎng)易-S(9999.HK)2023年一季度業(yè)績點評：利潤超預期，聚焦重磅新游《逆水寒》前瞻搭載NPC+AI技術(shù)-230529
| 上傳日期： |
2023/5/29 |
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| 1098KB |
| 格式： |
pdf 共14頁 |
來源： |
光大證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
付天姿 |
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此報告為加密報告 |
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事件：23年5月25日，網(wǎng)易發(fā)布23年一季度業(yè)績公告，23Q1實現(xiàn)凈收入250億元，超彭博一致預期（248億）1%，YoY+6.3%；經(jīng)調(diào)整歸母持續(xù)經(jīng)營凈利潤76億元，超彭博一致預期（57億）32.8%，YoY+47.8%。
點評：游戲業(yè)務(wù)穩(wěn)健增長，云音樂利潤端持續(xù)改善。1）23Q1游戲及相關(guān)增值服務(wù)凈收入201億元，YoY+7.6%；毛利率66.7%，YoY+4.5pcts，因游戲自主研發(fā)比例提高而上升。2）23Q1有道凈收入12億元，YoY-3.1%；毛利率51.7%，YoY-1.4pcts，因季節(jié)性因素影響，智能硬件收入下降。3）23Q1云音樂凈收入20億元，YoY-5.2%；毛利率22.4%，YoY+10.3pcts，因業(yè)務(wù)成本管控持續(xù)改善。4）23Q1創(chuàng)新及其他凈收入19億元，YoY+12.8%；毛利率25.4%，YoY+3.7pcts。
網(wǎng)易IP研發(fā)和長線運營能力突出。1）《蛋仔排隊》23Q1表現(xiàn)出色。23Q1登頂中國iOS游戲下載榜，且在23M1、23M3和23M4進入IOS全球熱門移動游戲收入前十名。2）旗艦游戲《大話西游》《夢幻西游》基本盤穩(wěn)定?！秹艋梦饔巍吩诰€人數(shù)創(chuàng)新高，《大話西游：歸來》開啟公測。
產(chǎn)品儲備方面，持續(xù)聚焦精品游戲研發(fā)，看好出海&國內(nèi)新品持續(xù)發(fā)力。網(wǎng)易產(chǎn)品線覆蓋動作競技、二次元仙俠等多種品類，隨著版號監(jiān)管邊際向暖，有望推動網(wǎng)易管線儲備加速放量，助力業(yè)績增長。1）AI、光追技術(shù)提高玩家體驗，《逆水寒》手游有望成為新增長引擎?！赌嫠肥钟温氏葢?yīng)用AI、光追等技術(shù)，有望形成先發(fā)優(yōu)勢，為公司帶來業(yè)績增量。2）《燕云十六聲》主打“無規(guī)則，真沉浸”，將于23M6進行線上首次測試，具備爆款潛質(zhì)。有望拿到版號后短期內(nèi)上線，填補仙俠題材開放世界游戲空缺，貢獻增量。3）出海游戲儲備豐富，《哈利波特：魔法覺醒》預計23年夏季海外上線，《蛋仔派對》計劃出海。
有道：業(yè)績受學習服務(wù)需求下滑影響而同比下降。布局AIGC應(yīng)用，有望在較短期內(nèi)實現(xiàn)產(chǎn)品化。云音樂：積極進行成本管控，毛利潤持續(xù)改善。擴展頭部版權(quán)、拓寬商用業(yè)務(wù)持續(xù)發(fā)力。創(chuàng)新及其他業(yè)務(wù)：網(wǎng)易嚴選堅持精品化路線。
盈利預測、估值與評級：主營游戲業(yè)務(wù)在充滿挑戰(zhàn)的宏觀環(huán)境下穩(wěn)健增長，AIGC在游戲、教育等細分領(lǐng)域應(yīng)用展開布局。公司端游、手游杰作新品頻出鞏固護城河，網(wǎng)易自研能力持續(xù)得到證明，關(guān)注《逆水寒》手游、《蛋仔派對》、《燕云十六聲》進展?？紤]23Q1公司經(jīng)調(diào)整歸母凈利潤超預期，《逆水寒》手游即將上線貢獻流水增量，我們上調(diào)公司2023-25年經(jīng)調(diào)整歸母持續(xù)經(jīng)營凈利潤預測分別至256.7/281.7/306.9億元（與上次預測分別+5.1%/+3.1%/+4.0%）。我們采取SOTP估值，給予公司在線游戲服務(wù)業(yè)務(wù)18xPE，有道/云音樂/直播、電商及其他業(yè)務(wù)分別2x/2x/1xPS，上調(diào)目標價至169.6港元。游戲行業(yè)監(jiān)管釋放積極信號，版號發(fā)放常態(tài)化，網(wǎng)易有望釋放潛力爆款儲備，維持“買入”評級。
風險提示：新游上線流水不及預期風險，游戲行業(yè)競爭加劇風險，有道轉(zhuǎn)型進展不及預期風險，云音樂用戶付費率提升不及預期風險
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