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事件:
　　公司公告2023Q1財(cái)報(bào)，實(shí)現(xiàn)營(yíng)收250.46億元（YoY+6.3%、QoQ-1.2%）；歸母凈利潤(rùn)為67.55億元（YoY+53.7%、QoQ+70.9%），non-GAAP歸母凈利潤(rùn)為75.66億元（YoY+47.8%、QoQ+57.3%）。
　　我們的觀點(diǎn)：
　　1、主要財(cái)務(wù)指標(biāo)分析：營(yíng)收符合預(yù)期、利潤(rùn)大超預(yù)期，主要受益于游戲及相關(guān)增值服務(wù)增長(zhǎng)，毛利率同環(huán)比顯著改善；銷售及管理費(fèi)用率同比優(yōu)化，經(jīng)調(diào)整歸母凈利率提升至30.2%（YoY+8.5pct，QoQ+11.2pct）。
　　2、游戲業(yè)務(wù)：2023Q1游戲收入增長(zhǎng)穩(wěn)?。╕oY+7.6%，QoQ+5.1%），其中手游同比增長(zhǎng)16.3%，主要受到《蛋仔派對(duì)》等游戲表現(xiàn)優(yōu)異帶動(dòng)，手游品類更具多樣性，公司長(zhǎng)線運(yùn)營(yíng)能力持續(xù)驗(yàn)證；3月、5月公司均獲得游戲版號(hào)，目前面向海內(nèi)外市場(chǎng)儲(chǔ)備多款新游，《逆水寒》手游定檔6月30日；AI技術(shù)持續(xù)賦能游戲業(yè)務(wù)，網(wǎng)易伏羲、網(wǎng)易互娛AILAB兩大游戲人工智能實(shí)驗(yàn)室相關(guān)技術(shù)積累深厚，領(lǐng)先行業(yè)，已開啟多項(xiàng)AIGC+游戲?qū)嶋H應(yīng)用嘗試。
　　3、網(wǎng)易有道：凈收入12億元，同比下降3.1%，環(huán)比下降20.0%，環(huán)比下降主要是由于季節(jié)性導(dǎo)致智能設(shè)備凈收入下降，以及2023年第一季度疫情的不利影響。進(jìn)一步開展AIGC在教育場(chǎng)景的應(yīng)用研發(fā)探索，利用AI技術(shù)賦能多元化智能教育硬件。
　　4、網(wǎng)易云音樂：2023Q1凈收入19.6億元，同比下降5.2%，主要是網(wǎng)易云音樂在其直播服務(wù)中引入一系列措施，降低收入分成比例，導(dǎo)致社交娛樂服務(wù)的凈收入下降；得益于持續(xù)降本增效措施，毛利率同環(huán)比顯著改善至22.4%（YoY+10.2pct，QoQ+4.6pct）。
　　5、創(chuàng)新及其他業(yè)務(wù)：2023Q1實(shí)現(xiàn)營(yíng)收18.6億元，同比增長(zhǎng)13%。網(wǎng)易嚴(yán)選深化供應(yīng)鏈模式，搭建多條寵物、家清等品類獨(dú)立產(chǎn)線并創(chuàng)建多個(gè)聯(lián)合研發(fā)實(shí)驗(yàn)室；持續(xù)聚焦品牌化戰(zhàn)略，在寵物、家清、辦公家具等核心品類上占穩(wěn)頭部，全渠道銷售與Pro會(huì)員規(guī)模持續(xù)增長(zhǎng)。
　　盈利預(yù)測(cè)和投資評(píng)級(jí)
　　我們預(yù)計(jì)公司FY2023-2025營(yíng)收分別為1069/1186/1298億元，經(jīng)調(diào)整歸母凈利潤(rùn)分別為276/295/323億元，對(duì)應(yīng)EPS為7.55/8.15/8.83元，對(duì)應(yīng)經(jīng)調(diào)整PE分別14/13/12X。我們根據(jù)不同業(yè)務(wù)板塊的盈利能力和競(jìng)爭(zhēng)格局（給予相應(yīng)溢價(jià)/折價(jià)），進(jìn)行SOTP估值，2023年Target Price154元、171港元，公司核心業(yè)務(wù)優(yōu)勢(shì)穩(wěn)固，年內(nèi)游戲產(chǎn)品儲(chǔ)備豐富，有望保持健康增長(zhǎng)，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　游戲內(nèi)容監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)，版號(hào)政策趨緊，游戲研發(fā)及上線不及預(yù)期，海外游戲擴(kuò)張進(jìn)度不及預(yù)期，競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)，有道業(yè)務(wù)虧損率繼續(xù)擴(kuò)大，有道在線課程及智能硬件業(yè)務(wù)擴(kuò)張不及預(yù)期，電商業(yè)務(wù)虧損率擴(kuò)大，創(chuàng)新業(yè)務(wù)布局及發(fā)展不及預(yù)期，互聯(lián)網(wǎng)估值調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)，匯率風(fēng)險(xiǎn)等。