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核心觀點(diǎn)
　　我們預(yù)期公司23Q2營收245億，同比增長6%，環(huán)比減少2%。環(huán)比減少主要因判斷端游春節(jié)Q1與Q2淡旺季波動。23Q2公司毛利率58%，同比增長3pp，環(huán)比下滑2pp。預(yù)期23 GAAP歸母凈利潤為57億，同比增長7.5%，環(huán)比下滑16%。主要系部分費(fèi)用計(jì)提在Q4，Q1利潤率偏高。
　　游戲及相關(guān)增值服務(wù)：我們預(yù)期23Q2營業(yè)收入192.5億元，同比增長6.1%，環(huán)比下滑4.1%。其中，手游營收預(yù)期128.3億，同比增長15.3%，環(huán)下滑4.6%，《蛋仔派對》比Q1春節(jié)或略有下滑，但暑期檔Q3流量或持續(xù)拉升，且AI工具版本即將上線，預(yù)期將大幅提升UGC內(nèi)容創(chuàng)作效率，增加內(nèi)容供給；新游《逆水寒》大超預(yù)期，另外《巔峰極速》、《哈利波特》海外等新游戲也將為Q3貢獻(xiàn)增量。端游收入預(yù)期49億，同比減少14%，環(huán)比減少5%，同比下降主要判斷系暴雪游戲，環(huán)比主要系春節(jié)Q1到Q2淡旺季波動，Q3暑期我們判斷將會環(huán)比提升。
　　有道：我們預(yù)期23Q2營收11.8億元，同比增長23.5%，環(huán)比增長1.5%。環(huán)比預(yù)期硬件持平，電子消費(fèi)壓力較大；教育服務(wù)廣告投放持續(xù)增長，Q3預(yù)期硬件有新品推出，開學(xué)季會加大投入。
　　云音樂：我們預(yù)期Q2營收20.8億，同比減少5.2%，環(huán)比增長6%。同比下滑主要判斷社交娛樂因市場競爭有所下滑，環(huán)比增長主要判斷音樂付費(fèi)情況持續(xù)優(yōu)化
　　盈利預(yù)測與投資建議
　　公司新游《逆水寒》、《巔峰極速》超市場預(yù)期，《蛋仔派對》暑期亦或有環(huán)比拉升，期待AI工具強(qiáng)化蛋仔內(nèi)容供給，我們判斷公司下半年手游收入或有較高增長。公司新游儲備豐富，期待《永劫無間》《燕云十六聲》等精品驅(qū)動增長。我們預(yù)測公司23/24/25年歸母凈利潤為248/297/342億元（原23/24/25值為251/292/329億元，因游端游季度性波動、云音樂、有道下調(diào)以及《逆水寒》超預(yù)期而調(diào)整盈利預(yù)測），EPS為7.69/9.20/10.60元。采用SOTP估值，給予目標(biāo)價(jià)157.35人民幣/174.07港元，維持“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　新游戲表現(xiàn)不及預(yù)期；版號審批不確定性；游戲凈利率波動性較大；直播競爭加劇