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核心觀點(diǎn)：
　　公司披露23Q1業(yè)績：23Q1公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入250億元，YOY+6.3%，游戲及增值服務(wù)凈收入為201億元，YOY+7.6%。毛利潤149億元，毛利率同增4.98pct至59.48%。23Q1 GAAP歸母凈利潤同比增長53.72%至67.55億元，Non-GAAP歸母凈利潤75.67億元（YOY+47.85%）。
　　《蛋仔派對(duì)》熱度持續(xù)，經(jīng)典旗艦類產(chǎn)品《夢幻西游》、《大話西游》穩(wěn)定。23Q1在線游戲收入為186億元，同比增長7.6%，手游收入占在線游戲收入72.3%，達(dá)到134.48億元，同比增長16.33%；端游收入占在線游戲收入27.7%，達(dá)到51.52億元，同比下降9.9%。游戲及相關(guān)增值業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)毛利率66.7%，同比/環(huán)比上升4.5/7.6pct?！兜白信蓪?duì)》保持了強(qiáng)勁的流水和用戶的增長勢頭，iOS暢銷榜穩(wěn)定，2023年以來七麥暢銷榜平均排名為7，并在23Q1登頂中國iOS游戲下載榜，進(jìn)一步擴(kuò)大和豐富了網(wǎng)易游戲用戶群。
　　盈利預(yù)測和投資建議：今年以來《蛋仔派對(duì)》表現(xiàn)強(qiáng)勁，每次游戲版本更新將有效帶動(dòng)流水提升。網(wǎng)易520游戲發(fā)布會(huì)上公布11款新游戲，覆蓋MMO、體育競技、生存射擊等多種玩法，其中《逆水寒》手游即將在6月30日公測，多輪測試玩家反饋良好，生存奪金射擊手游《超凡先鋒》定檔6月8日。另外《哈利波特：魔法覺醒》夏季上線海外地區(qū)。有道穩(wěn)步推進(jìn)學(xué)習(xí)服務(wù)和智能硬件業(yè)務(wù)發(fā)展，云音樂業(yè)務(wù)毛利率改善明顯。我們預(yù)計(jì)公司2023~2025年總體營業(yè)收入分別為1035/1188/1366億元，NON-GAAP歸母凈利潤為277.68/298.07/333.8億元，根據(jù)SOTP算得每股合理價(jià)值為141.29美元/ ADS（美股），221.29港元/股（港股），維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示:用戶增長進(jìn)入瓶頸，產(chǎn)品周期延遲，音樂版權(quán)費(fèi)用增長。