>> 信達(dá)證券-網(wǎng)易(9999.HK)利潤(rùn)端持續(xù)改善，新游表現(xiàn)強(qiáng)勁+儲(chǔ)備游戲充足有望開啟產(chǎn)品周期-230827
| 上傳日期： |
2023/8/27 |
大?。?/td>
| 1675KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
信達(dá)證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
-- |
作者： |
馮翠婷 |
| 下載權(quán)限： |
無限制-登錄即可下載 |
|
|
事件：網(wǎng)易于北京時(shí)間2023年8月24日發(fā)布了2023年二季度財(cái)務(wù)報(bào)告，公司整體實(shí)現(xiàn)凈收入240.11億元，同比+3.7%，環(huán)比-4.1%。其中游戲及相關(guān)增值服務(wù)凈收入187.99億元，同比+3.6%，環(huán)比-6.3%。有道實(shí)現(xiàn)凈收入12.1億元，同比+26.3%，環(huán)比+3.8%。云音樂實(shí)現(xiàn)凈收入19.5億元，同比-11.1%，環(huán)比-0.6%。創(chuàng)新及其他業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)凈收入20.6億元，同比+10%，環(huán)比+10.8%。23Q2網(wǎng)易實(shí)現(xiàn)毛利143.75億元，同比+11.1%，環(huán)比-3.5%。公司23Q2實(shí)現(xiàn)毛利率59.9%，23Q1和22Q2分別為59.5%、55.9%。23Q2營(yíng)業(yè)費(fèi)用率34.6%，23Q1和22Q2分別為30.7%、34.5%。23Q2實(shí)現(xiàn)歸母凈利82.43億元，同比+55.8%，環(huán)比+22%。歸母凈利率為34.3%，23Q1和22Q2分別為27%、22.85%。
收入端短期因PC端游戲影響導(dǎo)致增速略有下滑，利潤(rùn)端超預(yù)期主要來自于：1）端游代理游戲的優(yōu)化帶來毛利率的提升；2）新游二季度批量上市但網(wǎng)易并不以大額買量為主要方式，因此銷售費(fèi)用增長(zhǎng)可控；3）其他收入中的匯兌收益本季度帶來15億元貢獻(xiàn)；4）23Q2公司有一定的稅收優(yōu)惠確認(rèn)，所得稅環(huán)比23Q1有9.2億元的下降。（本報(bào)告財(cái)務(wù)單位若非特殊說明，均采用人民幣）
點(diǎn)評(píng)：
深諳MMO商業(yè)模式但仍追尋各方面創(chuàng)新，彰顯出網(wǎng)易在精品游戲內(nèi)容制作、用戶口碑導(dǎo)向和長(zhǎng)線運(yùn)營(yíng)領(lǐng)域的領(lǐng)先地位。經(jīng)典旗艦類老游戲表現(xiàn)穩(wěn)健，6月推出多款熱門新游引發(fā)關(guān)注。23Q2游戲及相關(guān)增值服務(wù)凈收入187.99億元，同比增加3.6%，在線游戲凈收入約占91.7%。其中，來自于手游的凈收入占比提升至73.6%，端游占比下滑至26.4%。網(wǎng)易6月逐步上線了《逆水寒》、《巔峰極速》、《超凡先鋒》、《哈利波特：魔法覺醒》全球上線等，均在ios暢銷榜有著不俗的長(zhǎng)期排名表現(xiàn)。《蛋仔派對(duì)》表現(xiàn)持續(xù)向好，今年夏天活躍用戶數(shù)再創(chuàng)新高，人數(shù)超過春節(jié)期間峰值。今年四月首次出海測(cè)試，未來將推進(jìn)本地化、在歐洲、北美、日本市場(chǎng)等開啟更多輪測(cè)試。《逆水寒》收入表現(xiàn)持續(xù)穩(wěn)定在相對(duì)高位，公司預(yù)計(jì)《逆水寒》將會(huì)是一個(gè)長(zhǎng)線流水留存游戲，在前期的推廣期結(jié)束后有望給公司帶來持續(xù)流水貢獻(xiàn)。
暴雪退出帶來渠道結(jié)構(gòu)優(yōu)化改善帶動(dòng)游戲業(yè)務(wù)毛利率提升，公司未來亮眼新游儲(chǔ)備已在布局規(guī)劃。暴雪的退出雖然在PC端收入貢獻(xiàn)上有些許影響但總體有限，不利影響已逐漸消化，隨著低毛利率的代理暴雪游戲業(yè)務(wù)的優(yōu)化以及公司熱門新游帶來的收入貢獻(xiàn)，將有望帶動(dòng)公司游戲業(yè)務(wù)以及公司整體利潤(rùn)率保持在一個(gè)相對(duì)高位。23Q2/23Q1/22Q2網(wǎng)易毛利率分別為59.9%/59.5%/55.9%，游戲及相關(guān)增值服務(wù)毛利率分別為67.4%/66.7%/64.9%。8月23日正式上線的熱門籃球競(jìng)技手游《全明星街球派對(duì)》，截至8月25日仍排在ios免費(fèi)游戲排行榜首位，口碑向好。后續(xù)核心儲(chǔ)備游戲包括已拿到端游+手游版號(hào)的《燕云十六聲》、《永劫無間手游》、開放世界游戲《代號(hào)：無限大》、《蛋仔派對(duì)》和《巔峰極速》的海外版等。較強(qiáng)的游戲產(chǎn)品周期有望給網(wǎng)易持續(xù)帶來流水收入端的提升，同時(shí)網(wǎng)易在買量成本端管理嚴(yán)格，游戲回收周期相對(duì)稍短，拉長(zhǎng)周期維度來看，網(wǎng)易在老游戲流水保持平穩(wěn)的基礎(chǔ)上，隨著新游的強(qiáng)勁表現(xiàn)以及未來仍儲(chǔ)備高關(guān)注度的游戲來看，將有望給玩家?guī)沓掷m(xù)的驚喜以及給公司帶來業(yè)績(jī)上的保障。
云音樂毛利率逐漸改善，在線音樂服務(wù)月付費(fèi)用戶數(shù)增長(zhǎng)帶動(dòng)收入增長(zhǎng)。有道業(yè)務(wù)和創(chuàng)新業(yè)務(wù)保持相對(duì)穩(wěn)健趨勢(shì)。23Q2云音樂凈收入19.5億元，同比-11%。23H1在線音樂服務(wù)月付費(fèi)用戶數(shù)從22H1的3760萬人增長(zhǎng)至4180萬人帶動(dòng)了訂閱銷售收入的增長(zhǎng)。同時(shí)，23Q1對(duì)直播業(yè)務(wù)采取了一定的措施、加強(qiáng)風(fēng)控，減少了主播和工會(huì)的分成比例，成本端的持續(xù)改善使得云音樂業(yè)務(wù)23Q2實(shí)現(xiàn)毛利率27%，23Q1/22Q4/22Q3/22Q2/22Q1云音樂毛利率分別為22.4%/17.8%/14.1%/13%/12.1%。23Q2有道業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)凈收入12.1億元，同比+26.2%，學(xué)習(xí)服務(wù)和在線營(yíng)銷服務(wù)表現(xiàn)出色。23Q2創(chuàng)新及其他業(yè)務(wù)收入20.6億元，同比+10%，主要受益于嚴(yán)選電商的增長(zhǎng)。
投資建議：建議關(guān)注海外標(biāo)的【網(wǎng)易】。老游戲生命周期穩(wěn)健表現(xiàn)，新游戲表現(xiàn)亮眼且有望開啟新一輪產(chǎn)品周期。網(wǎng)易作為一家多年深諳MMO成功商業(yè)模式打法的公司，仍選擇深耕精品內(nèi)容制作、營(yíng)銷創(chuàng)新等。同時(shí)積極布局海外3A工作室，國(guó)內(nèi)外端游+手游同時(shí)布局，有望給公司長(zhǎng)期運(yùn)營(yíng)發(fā)展打下堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。截至2023.08.25，根據(jù)彭博一致預(yù)期，公司2023-2025年有望實(shí)現(xiàn)收入1057.4億元、1166.3億元、1283億元，同比增長(zhǎng)9.6%、10.3%、10%。預(yù)測(cè)可比凈利潤(rùn)GAAP分別為254.3億元、266.6億元、294.3億元，分別同比增長(zhǎng)25.05%、4.81%、10.4%，對(duì)應(yīng)PE 18.1倍、17.3、15.6倍。我們建議關(guān)注海外優(yōu)質(zhì)游戲標(biāo)的【網(wǎng)易-S】。
風(fēng)險(xiǎn)因素：宏觀環(huán)境波動(dòng)、版號(hào)發(fā)放不及預(yù)期、行業(yè)政策變動(dòng)等
|
|
