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收入增速短暫降至4%，各業(yè)務(wù)毛利率提升顯著，經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率提升4pct。2023Q2，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收240億元，同比增長(zhǎng)3.7%。本季度新游戲上線較晚，收入集中體現(xiàn)在三季度，預(yù)計(jì)后續(xù)季度會(huì)有明顯的增速提升。Non-GAAP歸母凈利潤(rùn)90億元，同比增長(zhǎng)66.7%；Non-GAAP歸母凈利率37.6%，同比提升14.2pct。反映主業(yè)的經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)本季度為61億元，同比增長(zhǎng)23%；經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率25.2%，同比提升4pct，主要因各業(yè)務(wù)的毛利率改善。
　　游戲：手游收入增長(zhǎng)14%，多款新游戲表現(xiàn)亮眼。2023Q2，在線游戲業(yè)務(wù)收入為172億元，同比增長(zhǎng)2%。其中，手游收入127億元，同比增長(zhǎng)14%；PC端游收入46億元，同比減少20%；我們測(cè)算，剔除暴雪影響后，23Q2網(wǎng)易端游收入同比-7%。網(wǎng)易于6月20日上線的《巔峰極速》和6月30日上線的《逆水寒》手游市場(chǎng)表現(xiàn)優(yōu)異，對(duì)二季度業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)有限，但預(yù)計(jì)會(huì)在三季度拉動(dòng)流水和收入快速增長(zhǎng)。
　　有道：收入同比增長(zhǎng)26%，廣告收入接近翻倍。2023Q2，有道凈收入為12億元，同比增長(zhǎng)26%。學(xué)習(xí)服務(wù)收入為6.8億元，同比增長(zhǎng)21%；智能設(shè)備收入為2.2億元，同比減少7.4%；廣告服務(wù)收入3.0億元，同比增長(zhǎng)99%。
　　云音樂(lè)：音樂(lè)服務(wù)收入維持增長(zhǎng)，社交娛樂(lè)因生態(tài)治理舉措而收入下滑。2023Q2，云音樂(lè)凈收入為19億元，同比減少11%。其中，音樂(lè)服務(wù)收入維持增長(zhǎng)；但是，由于直播服務(wù)的生態(tài)治理舉措，社交娛樂(lè)服務(wù)收入有所下降。2023上半年，云音樂(lè)Non-IFRS凈利潤(rùn)3.3億元，經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)率達(dá)到8%。
　　投資建議：新游戲表現(xiàn)亮眼，后續(xù)產(chǎn)品儲(chǔ)備仍然豐富，維持“買入”評(píng)級(jí)
　　我們預(yù)計(jì)新游戲是網(wǎng)易接下來(lái)業(yè)績(jī)的核心驅(qū)動(dòng)力?！稁p峰極速》和《逆水寒》手游市場(chǎng)表現(xiàn)亮眼，預(yù)計(jì)在后續(xù)季度貢獻(xiàn)可觀的游戲收入增量。后續(xù)儲(chǔ)備產(chǎn)品仍然豐富，《燕云十六聲》預(yù)計(jì)最遲不超過(guò)明年二季度上線，《巔峰極速》《蛋仔派對(duì)》正在積極籌備出海，另有《永劫無(wú)間》手游、《射雕》等優(yōu)質(zhì)在研產(chǎn)品，預(yù)計(jì)會(huì)為后續(xù)年度的業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)增長(zhǎng)。
　　考慮到公司新游戲的亮眼表現(xiàn)，以及美元匯率變動(dòng)對(duì)公司匯兌損益的影響，我們上調(diào)盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司于2023-2025年實(shí)現(xiàn)經(jīng)調(diào)整歸母凈利潤(rùn)300/313/339億元，上調(diào)幅度10%/12%/12%。維持目標(biāo)價(jià)169-194港幣，繼續(xù)維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：政策風(fēng)險(xiǎn)；新產(chǎn)品上線推遲的風(fēng)險(xiǎn)；游戲市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈的風(fēng)險(xiǎn)；游戲出海表現(xiàn)不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。