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事件:
　　2023年11月16日公司公告2023Q3財報，實現(xiàn)營收272.70億元（YoY+11.6%、QoQ+13.6%）；歸母凈利潤為78.37億元（YoY+17.0%、QoQ-4.9%），non-GAAP歸母凈利潤為86.45億元（YoY+15.7%、QoQ4.1%）。
　　我們的觀點：
　　1、主要財務(wù)指標(biāo)分析：營收增長穩(wěn)健，利潤大超預(yù)期，毛利率同比顯著改善至62.2%（YoY+5.9pct，QoQ+2.3pct），經(jīng)調(diào)整歸母凈利率提升至31.7%（YoY+1.1pct，QoQ-5.9pct）。
　　2、游戲業(yè)務(wù)：2023Q3游戲及增值服務(wù)收入增長穩(wěn)健（YoY+16.5%、QoQ+15.9%），毛利率提升至69.0%，其中手游收入同比強勁增長33%，網(wǎng)易旗艦類游戲產(chǎn)品表現(xiàn)穩(wěn)健，高品質(zhì)、低付費模式初見成效，《逆水寒》、《全明星街球派對》多款新品斬獲細(xì)分賽道冠軍。網(wǎng)易加速AI自研技術(shù)突破性落地游戲場景，創(chuàng)新AI新玩法，持續(xù)賦能加持UGC創(chuàng)作者生態(tài)。
　　3、網(wǎng)易有道：2023Q3實現(xiàn)營收15億元，同比增長9.7%，單季凈收入創(chuàng)新高，人工智能持續(xù)推動有道的學(xué)習(xí)服務(wù)、智能設(shè)備和在線營銷服務(wù)的發(fā)展，提高產(chǎn)品質(zhì)量和用戶滿意度。網(wǎng)易有道加速推進(jìn)子曰教育大模型的應(yīng)用落地，顯著提升了旗下產(chǎn)品用戶體驗，雙十一期間實現(xiàn)銷售額高增長。
　　4、網(wǎng)易云音樂：2023Q3凈收入19.73億元，同比下降16.3%；得益于持續(xù)降本增效和訂閱收入增長，毛利率同環(huán)比顯著改善至27.2%（YoY+13pct，QoQ+0.2pct）。云音樂聚焦音樂社區(qū)建設(shè)和優(yōu)質(zhì)服務(wù)體驗，持續(xù)推出豐富的內(nèi)容和創(chuàng)新功能，豐富版權(quán)庫，加強以音樂內(nèi)容為核心的會員業(yè)務(wù)的變現(xiàn)能力，提高盈利水平。
　　5、創(chuàng)新及其他業(yè)務(wù)：2023Q3實現(xiàn)營收19.8億元，同比增長0.5%。網(wǎng)易嚴(yán)選堅持品類聚焦、爆品驅(qū)動，雙11期間多渠道銷售額破億，Pro會員同比增長187%；網(wǎng)易傳媒以AI等數(shù)字技術(shù)創(chuàng)新內(nèi)容生產(chǎn)，視頻內(nèi)容消費占比提升至75%，用戶粘性穩(wěn)居行業(yè)第一。
　　盈利預(yù)測和投資評級
　　我們預(yù)計公司FY2023-2025營收分別為1053/1207/1343億元，經(jīng)調(diào)整歸母凈利潤分別為337/392/449億元，對應(yīng)經(jīng)調(diào)整EPS為10.44/12.15/13.94元，對應(yīng)經(jīng)調(diào)整PE分別15/13/12X。我們根據(jù)不同業(yè)務(wù)板塊的盈利能力和競爭格局（給予相應(yīng)溢價/折價），進(jìn)行SOTP估值，Target Price202元、220港元，公司核心業(yè)務(wù)優(yōu)勢穩(wěn)固，2024年游戲產(chǎn)品儲備豐富，有望保持健康增長，維持“買入”評級。
　　風(fēng)險提示
　　游戲內(nèi)容監(jiān)管風(fēng)險，版號政策趨緊，游戲研發(fā)及上線不及預(yù)期，海外游戲擴(kuò)張進(jìn)度不及預(yù)期，競爭加劇風(fēng)險，有道業(yè)務(wù)虧損率繼續(xù)擴(kuò)大，有道在線課程及智能硬件業(yè)務(wù)擴(kuò)張不及預(yù)期，電商業(yè)務(wù)虧損率擴(kuò)大，創(chuàng)新業(yè)務(wù)布局及發(fā)展不及預(yù)期，互聯(lián)網(wǎng)估值調(diào)整風(fēng)險，匯率風(fēng)險等。