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本報(bào)告導(dǎo)讀：
　　公司三季度業(yè)績表現(xiàn)強(qiáng)勁，收入加速復(fù)蘇利潤超預(yù)期，新老產(chǎn)品火爆手游增長可期。
　　摘要：
　　維持“增持”評級，維持目標(biāo)價(jià)216.77港元。公司三季度業(yè)績整體好于預(yù)期，手游火爆加速游戲及增值服務(wù)復(fù)蘇，毛利率提升運(yùn)營效率持續(xù)優(yōu)化。維持盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)2023- 2025年經(jīng)調(diào)整凈利潤299/304/331億元（人民幣，下同），PE 17X/17X/16X，維持“增持”評級。
　　收入提速毛利率新高，經(jīng)調(diào)整凈利超預(yù)期。公司3Q23實(shí)現(xiàn)收入272.70億元，同比+11.6%，游戲及增值服務(wù)全面復(fù)蘇推動(dòng)收入增長提速；毛利率62.2%，同比+5.9pct，環(huán)比+2.3pct，三大主業(yè)毛利率持續(xù)優(yōu)化推動(dòng)集團(tuán)毛利率創(chuàng)新高；經(jīng)調(diào)整凈利潤86.45億元，同比+15.7%，經(jīng)調(diào)整凈利率31.7%，同比+1.1pct，環(huán)比+7.35pct，經(jīng)調(diào)整凈利好于市場預(yù)期，收入復(fù)蘇、毛利率優(yōu)化及費(fèi)用管控良好共同集團(tuán)利潤穩(wěn)健增長。
　　手游強(qiáng)勁端游跌幅收窄，旗艦產(chǎn)品強(qiáng)勢新品表現(xiàn)火爆。公司3Q23實(shí)現(xiàn)游戲及增值服務(wù)收入217.80億元，同比+16.5%，毛利率69.0%，同比+4.0pct，自研游戲表現(xiàn)驅(qū)動(dòng)毛利率持續(xù)攀升，游戲收入、增值服務(wù)收入204.24、13.73億元，同比+17.6%、+3.4%；其中，手游、端游分別實(shí)現(xiàn)收入158.49、45.75億元，同比+33.0%、-16.1%，手游占游戲收入比重提升至77.6%，端游長線運(yùn)營下收入跌幅收窄、《永劫無間》轉(zhuǎn)免后玩家數(shù)攀升至4000萬+，手游全面復(fù)蘇旗艦產(chǎn)品《逆水寒》手游、《蛋仔派對》表現(xiàn)火爆，新品《全明星街球派對》上線一度霸榜。
　　云音樂聚焦會(huì)員加強(qiáng)盈利，有道收入毛利率雙雙新高。公司3Q23云音樂實(shí)現(xiàn)收入19.73億元，同比-16.3%，毛利率27.2%，同比+13.0pct，聚焦以音樂內(nèi)容為核心的會(huì)員服務(wù)變現(xiàn)能力推動(dòng)毛利率改善；3Q23實(shí)現(xiàn)有道收入15.39億元，同比+9.7%，毛利率55.9%，同比+1.7pct，多項(xiàng)業(yè)務(wù)高速發(fā)展收入及毛利率均創(chuàng)新高，子曰大模型已支持六大原生應(yīng)用開發(fā)；創(chuàng)新及其他業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入19.78億元，同比+0.6%，毛利率27.3%，同比+1.8pct，嚴(yán)選聚焦品牌化、雙11多渠道銷售額破億。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)需求低迷；產(chǎn)品表現(xiàn)未能維持；產(chǎn)品上線進(jìn)度延緩