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公司披露23Q3業(yè)績：23Q3公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入272.70億元，YOY+11.64%，游戲及增值服務(wù)凈收入為217.80億元，YOY+16.5%。毛利潤169.66億元，毛利率同增5.95pct至62.22%。23Q3 GAAP歸母凈利潤同比增長16.98%至78.37億元，Non-GAAP歸母凈利潤86.45億元（YOY+15.74%），Non-GAAP歸母凈利率為31.70%。
　　 《逆水寒手游》差異化MMO打法延續(xù)優(yōu)勢地位。《逆水寒手游》《蛋仔派對》《夢幻西游》保持頭部地位。23Q3在線游戲收入為204.08億元，同增17.5%，手游收入占在線游戲收入77.6%，達(dá)到158.36億元，同增32.89%；端游收入達(dá)到45.71億元。游戲及相關(guān)增值業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)毛利率69.01%，同比/環(huán)比上升4pct/1.6pct。端游收入表現(xiàn)較平穩(wěn)；手游收入主要系新游上線后表現(xiàn)強(qiáng)勁，增速明顯。
　　盈利預(yù)測和投資建議：《逆水寒》手游打破了MMO游戲傳統(tǒng)的商業(yè)化變現(xiàn)方式，注冊用戶超過5000萬，該游戲在傳統(tǒng)MMORPG玩法基礎(chǔ)上迎合多元化用戶需求，此外排名頭部的游戲還有《夢幻西游》、《蛋仔派對》、《全明星街球派對》、《巔峰極速》、《率土之濱》、《陰陽師》、《大話西游》。從游戲儲(chǔ)備上來看，根據(jù)國家出版署版號(hào)發(fā)放情況，移動(dòng)端有《射雕》、《燕云十六聲》、《零號(hào)任務(wù)》已獲得版號(hào)，預(yù)計(jì)將于明年上半年上線，端游《夢幻西游》、《永劫無間》表現(xiàn)穩(wěn)定，《燕云十六聲》端游也獲得了版號(hào)。有道穩(wěn)步推進(jìn)學(xué)習(xí)服務(wù)和智能硬件業(yè)務(wù)發(fā)展，云音樂業(yè)務(wù)毛利率改善明顯。我們預(yù)計(jì)公司2023~2025年總體營業(yè)收入分別為1041/1180/1357億元，NON-GAAP歸母凈利潤為318.28/332.65/388.95億元，根據(jù)SOTP算得每股合理價(jià)值為150.48美元/ ADS（美股），234.67港元/股。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示:用戶增長進(jìn)入瓶頸，產(chǎn)品周期延遲，音樂版權(quán)費(fèi)用增長。